电投能源（002128）：电投能源(002128)：业绩稳健,未来成长可期-2025年三季报业绩点评251027

本报告导读：煤炭板块业绩稳健性远高于同行；电解铝板块将进一步增厚业绩；静待收购落地，未来成长可期。

投资要点

维持盈利预测，上调目标价，增持评级。公司三季报公告 2025 年前三季度实现营收 224.03 亿元/+2.72%，归母净利 41.18 亿元/-6.40%。单 Q3 实现营收 79.39 亿元/同比+3.34%/环比+14.63%，归母净利13.31 亿元/同比-8.52%/环比+8.46%。维持公司 2025~2027 年 EPS 为2.31、2.36、2.41 元。给予公司 2025 年行业平均的 14 倍 PE，上调目标价至 32.34 元，维持增持评级。煤炭板块业绩稳健性远高于同行。公司煤炭销售 90%为长协销售，且蒙东褐煤价格一直以来保持相对低位稳定，因此公司煤价受市场价波动影响较小，公司 25 年上半年吨煤收入 206 元/吨，同比-1 元/吨，预计全年相对稳定，公司煤炭板块业绩稳健性远高于同行。电解铝板块将进一步增厚业绩。1）公司少数股东权益主要来自电解铝公司霍煤鸿骏（持股 51%），2025Q3 少数股东权益 3.19 亿元，由此测算 Q2 霍煤鸿骏实现净利润约 6.51 亿元，同比提高约 138%，环比略下降约 2%。展望 25Q4，公司铝价可参考 wind 铝（A00）平均价，截至 10.23 日，已上涨至 21,060 元/吨，截至当前 Q4 均价 20,958元/吨，环比 Q3 上涨 1.2%，而成本端参考中国氧化铝平均价，Q4 环比 Q3 下降 2.1%，因此预计公司 Q4 电解铝业务盈利能力将进一步提高，增厚公司业绩。2）公司大力推进扎哈淖尔 35 万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）建设，目标 2025 年底并网投产，有望在 2026年贡献业绩增量。静待收购落地，未来成长可期。公司正在推进白音华煤电资产收购，截至 2024 年底，标的公司拥有 1500 万吨/年褐煤产能、262 万千瓦火电和 40.53 万吨/年电解铝产能。若完成收购，公司煤炭产能将从4800 万吨增长至 6300 万吨，增幅为 31%。煤电装机（包括霍煤鸿骏自备电厂）从 300 万千瓦增长至 562 万千瓦，增幅为 87%。电解铝产能从 86 万吨增长至 126.53 万吨，增幅为 47%。风险提示：煤价下跌超预期、铝价下跌超预期。