【简】电投能源(002128)：煤电铝一体化业绩稳健，看好弹性及成长性250908

一、核心业务表现1. 煤炭业务：量价微跌，韧性突出2025 年上半年，煤炭产量 2263 万吨（同比 0.19%），销量 2177 万吨（同比 1.98%），吨煤售价 206 元（同比 0.62%），成本 94 元/吨（同比+9.53%）。尽管价格和销量略有下降，但公司凭借高比例长协（约 85%）和区域供需独立性，盈利稳定性显著优于行业平均水平。露天矿开采成本仅 90 元/吨，为行业低位，且资源储备丰富（霍林河矿区储量超 1.38 亿吨），保障长期产能稳定。2. 电解铝业务：量价齐升，盈利改善产量 45.23 万吨（同比+0.98%），销量 45 万吨（同比+0.58%），均价17952 元/吨（同比+2.38%）。成本压力较大（同比+5.07%），但毛利率仍达22.7%。扎铝二期 35 万吨绿电铝项目预计 2025 年底投产，绿电占比将达 79%，进一步降低生产成本，提升竞争力。3. 新能源业务：高增长引擎新能源发电量 42.2 亿千瓦时（同比+37.23%），售电量 41.8 亿千瓦时（同比+37.72%）。突泉 44.5 万千瓦风电、赤峰 11 万千瓦风储等项目投产带动增长。截至 2025 年 6 月底，新能源装机约 500 万千瓦，规划 2025 年新增绿电铝和风光项目，成长性显著。二、战略亮点与长期成长性1. 资产注入预期公司拟收购白音华煤电公司 100%股权，标的拥有 1500 万吨/年褐煤产能和 40.5 万吨/年电解铝产能。若交易完成，公司煤炭产能将增至 6300 万吨/年，电解铝产能增至 126.5 万吨/年，进一步巩固区域龙头地位。2. 成本与产业链优势"煤电铝"一体化模式降低原材料成本：自备电厂利用低价褐煤，电解铝成本国内最低；绿电铝转型提升环保竞争力。内蒙地区风光资源禀赋优越，新能源消纳能力强，支撑长期盈利扩张。3. 分红潜力2024 年每股分红 0.8 元（股息率 3.8%），在央企市值管理政策下，未来分红比例有望提升，增强股东回报。三、估值与评级当前估值：截至 2025 年 9 月 10 日，公司市盈率（静）9.41 倍，市净率1.40 倍，总市值 502.6 亿元。历史估值处于低位（股息率 4%，PE 约 8 倍）。盈利预测：广发证券预计 20252027 年归母净利润分别为 56.44 亿、63.86亿、73.08 亿元，EPS 分别为 2.52 元、2.85 元、3.26 元，目标价 24.11 元（对应 25 年 9 倍 PE）。四、风险提示价格波动：煤铝价格下跌可能超预期影响短期盈利。新能源消纳：部分地区限电率上升可能影响发电收益。并购不确定性：白音华资产注入进度不及预期。总结广发证券认为，电投能源在煤电铝一体化模式下，煤炭业务稳健，电解铝和新能源业务成长性突出，叠加资产注入预期，长期价值显著。当前估值具备安全边际，维持"买入"评级。投资者可关注其产能扩张、绿电转型及分红政策优化带来的弹性。