银行业点评：存款搬家的叙事迷思与现实图景——海外镜鉴260115

核心观点

居民信心才是资金流向的核心变量，金融产品表现并非关键驱动，这在日本居民的资产配置趋势中得到充分印证。1995年日本存款利率出现大幅下行，3-4年期定期存款平均利率从年初的3.39%骤降至年底0.94%，1997年亚洲金融危机之后更是逐步逼近零，但这并未引发存款搬家，资金反而向现金、存款及保险和养老金这类低风险资产集中，背后核心症结是居民信心的严重不足。彼时日本经济陷入房地产泡沫破灭后的持续衰退，叠加银行业不良贷款风险集中暴露，金融体系脆弱性凸显，居民对就业和收入预期悲观，预防性储蓄需求成为配置核心。即便1995下半年股市反弹35%，1995财年居民资金流向权益和基金的比例也仅9%，而流向存款、保险和养老金的比例则分别为53.2%和47.2%。

这一态势直到2003-2004年才迎来根本转变，当时日本经济实现泡沫破裂后首次实质性复苏，居民信心逐步修复，此前持续高增的存款才出现明确搬家迹象，2004-2007年资金开始向债务证券、权益和投资基金等高风险资产转移，且趋势不断强化，印证了信心修复对资产配置的驱动作用。但2008年金融危机爆发后，再次打破了这一格局。危机冲击下居民信心再度崩塌，资金重新大幅回流现金、存款等低风险资产；同时，保险和养老金配置结构上，保险配置比例下降，年金和养老金权益配置占比显著提升。从1995-2003年低利率下的保守配置，到2004-2007年复苏后的风险偏好回升，再到2008年危机后的再度收缩，日本居民的资产流向始终围绕“信心”波动，充分印证了居民信心才是决定资金流向的核心变量。

日本居民虽未转出存款，但期限利差大幅收敛后，居民存款活化趋势加剧。日本居民可转让存款占比持续提升，1994财年末该比例仅11.4%，2003财年末达到33.7%，并且延续提升态势，2024财年末已达65%。另外，存款机构一年以内存款比例也不断攀升，2024财年末达到90.5%。

投资建议

我们判断我国银行业2026年净息差降幅将大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比，我们判断银行板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复。我们建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等。1995年存款利率大幅下降，此后几年居民存款并没有搬家迹象1995年代日本存款利率大幅下降。日本正1990年代房地产泡沫经济破裂后，经济面临严重的衰退压力，叠加通缩压力上升，日本央行推行超宽松货币政策。1995年宽松货币政策进一步加码，日本央行将官方贴现率从年初的1.75%降至0.5%，市场资金成本大幅下降。银行为降低负债成本，同步下调定期存款利率，存款利率大幅下降。以3~4年期（3Years or More and Less than 4 Years）存款来看，1995年初存款平均利率3.39%，年末则大幅降至0.94%。1997年亚洲金融危机爆发后，日本存款利率再一次大幅回落，基本上降到了0附近。