陕西能源（001286）：陕西能源(001286):煤电一体化协同增效,电价降幅可控

#核心观点

1. 公司依托煤电一体化布局实现协同增效，成本优势突出。截至2025年三季报，煤电在役装机1123万千瓦，在建402万千瓦，核准筹建200万千瓦。煤矿投产产能2400万吨/年，赵石畔煤矿（600万吨/年）预计2026年正式投产，另有多个煤矿项目在推进或计划注入。
2. 公司煤电一体化及坑口电站装机占比达61.57%，资源综合利用效率高。42.43%的煤电机组为“西电东送”配套项目，通过多条特高压通道外送电力，支撑电量成长。
3. 陕西省通过批发侧与零售侧的制度设计构建市场价格下限保护机制，预计在容量电价机制对冲下，省内综合电价下行幅度可控。公司机组技术先进，超（超）临界机组占比高，有助于降低运营成本并获取更高调峰收益。
4. 公司积极推进能源业务多元化，将新能源作为战略转型方向。2026年省内光伏/风电机制电价水平接近煤电基准价，为新建项目提供明确电价预期。此外，资源循环利用、充换电站等新业务也在加速布局，以平抑市场波动风险。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为225.6亿元、264.6亿元、291.7亿元，归母净利润分别为27.2亿元、32.3亿元、34.7亿元。给予公司2026年12倍PE，对应目标价10.34元，给予“增持-A”投资评级。

#风险提示

电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。

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