食品饮料行业：茅台深化市场改革，百润股份价值显现－周报

1 月 12 日-1 月 16 日，食品饮料指数跌幅为 2.1%，一级子行业排名第 22，跑输

沪深 300 约 1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、其他酒类（-0.2%）、保健品

（-0.7%）表现相对领先。贵州茅台公布《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》，

改革明确搭建金字塔型产品结构，形成层次清晰的矩阵，精准匹配不同客群与场

景的差异化需求。同时，方案打造线上线下多维协同运营模式，依托 i 茅台直达

消费端触达新客，线下推动经销商转型并优化门店布局，搭配专业服务体系构建

沉浸式体验生态，强化消费端链接能力。渠道与价格机制优化是改革核心，通过

构建直营与社会渠道协同生态，规范供给节奏、回归渠道服务本质，价格端坚持

随行就市，以市场需求为导向建立动态体系，杜绝炒作、平衡量价，践行真正市

场化运营逻辑。当前飞天茅台价格趋于平稳，我们认为本次改革锚定真实消费需

求，从产品、运营到渠道价格全方位适配供需，既解决过往结构性问题，又巩固

品牌价值与市场信任，长期将激活品牌潜力、提升抗周期能力，不仅为业绩稳定

增长与估值修复提供核心支撑，也为白酒行业长期稳定发展提供坚实基础。

建议重视百润股份价值显现。2025 上半年公司受传统老品表现疲软拖累明显，

下半年依托轻享与果冻酒的增量贡献，预计全年预调酒跌幅得到有效收窄。威士

忌在百利得和崃州双品牌协同铺货下，季度销售持续稳步爬坡，已逐步成长为公

司第二增长曲线。展望 2026 年，鸡尾酒业务有望获得正向增长，一是公司以轻

享、果冻酒为核心增长引擎，持续扩大市场渗透；二是加快外卖、O2O、零食量

贩、山姆等核心渠道开拓；三是老品 358 采取差异化运营策略，保持核心产品规

模稳定。威士忌业务有望实现较高增长，核心驱动因素来源于区域拓展、渠道深

化、产品矩阵优化。整体来看公司 2025 年业绩有望持续改善，2026 年随着公司

经营改善势能延续，以及新品驱动、渠道扩容等增长举措落地，公司业绩具备较

好增长支撑，我们看好 2026 年公司重回稳定增长轨道，建议可以重点关注。