上海建工(600170)：深耕长三角,非经常性损益增厚利润250418

投资要点

上海建工发布 2024年年报：公司2024年实现营业收入3002.17 亿元，同比减少1.45%；实现归母净利润 21.68 亿元，同比增长 39.15%；实现扣非后归母净利润 6.13 亿元，同比减少 44.47%。其中，Q4 实现营业收入 862.04 亿元，同比增长 5.66%；实现归母净利润 8.16 亿元，同比增长 211.35%；实现扣非后归母净利润-1.76 亿元，同比减少155.62%。

新签合同小幅承压，长三角地区占比达 83%。2024 年，公司累计新签合同 3890.46 亿元，同比下滑 9.90%。2024 年末，公司在手订单总金额 4211.58 亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工项目金额 629.89 亿元人民币，在建项目中未完工部分金额3581.69 亿元人民币。1）分业务来看，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他业务新签合同额分别为 3249.45/189.53/295.44/93.30/0.66/62.08 亿元，同比分别变动-7.01%/-17.12%/+4.47%/-44.92%/+2.15%/-56.40%。建筑施工完成新签合同额 3249.45 亿元，占新签合同总额 83.52%，基建业务比重进一步提升。建材工业完成新签合同 295.44 亿元，商品混凝土年产量保持 5000 万立方米能级，钢结构加工量 31 万吨。2）分地区来看，上海市场/外埠市场/海外市场的新签合同额分别为 2804/1032/54 亿元。集团系统实施“稳固大上海/决胜长三角/聚焦万亿 GDP 城市”经营策略，业务地域结构进一步优化，长三角区域的业务比重达到 83%。

收入四季度增速同比转正，建筑施工业务经营稳健。公司 2024 年实现营业总收入3002.17 亿元，同比减少 1.45%。实现归母净利润 21.68 亿元，同比增长 39.15%，但由于 2024 年公司资产处置、公允价值变动收益等非经常性损益同比增加 11.0 亿元，故扣非后归母净利润同比下滑 44.47%，扣非后归母净利润下滑幅度明显快于收入下滑幅度，主要是由于市场竞争加速，公司毛利率下滑所致。1）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入 747.37/712.40/680.36/862.04 亿元，同比分别变动+12.89%/-8.86%/-13.52%/+5.66%。Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润2.90/5.36/5.25/8.16 亿元，同比分别变动+13.35%/+7.26%/-2.75%/+211.35%，四季度归母净利润增速较快，主要是非经常性损益增加较多。2）分业务来看，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/成套设备及其他商品贸易/黄金销售业务/工程项目管理咨询与劳务派遣及其他业务分别实现营业收入2666.76/48.86/145.58/36.32/18.10/15.39/10.67/50.63 亿元，同比分别变动+0.65%/-16.60%/-13.12%/-56.41%/+5.13%/-9.54%/+11.03%/+56.56%。建筑施工业务营业收入同比增长，为稳定公司营业收入和盈利奠定了基础。3）分地区来看，境内/境外分别实现营业收入 2944.70/47.59 亿元，同比分别变动-1.06%/-19.57%。

市场竞争加剧，毛利率有所下滑。公司 2024 年实现综合毛利率 8.74%，同比下降0.13pct；实现净利率 0.71%，同比上升 0.16pct。毛利率下滑，我们判断主要是市场竞争加剧，项目周期拉长所致。1）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 6.17%/9.15%/9.41%/10.10%，同比分别变动-0.12pct/-0.48pct/+1.12pct/-0.69pct。