航亚科技(688510)：国际业务增长强劲,贵州航亚产能爬坡实现减亏-2024年报点评250416

投资要点

2024 年，公司实现营业收入 7.03 亿元，同比增长 29.39%；归母净利润 1.27 亿元，同比增长 40.27%；扣非归母净利润 1.03 亿元，同比增长 20.17%。剔除股份支付费用影响后，归母净利润 1.39 亿元，同比增长 54.05%。

分行业看，2024 年航空产品销售实现营业收入 6.46 亿元，同比增长 33.35%，占总营收比例 91.86%，毛利率 38.13%，同比增加 2.51 pct。受国内集采落地影响，医疗产品实现营业收入 0.48 亿元，同比减少 11.55%，占总营收比例 6.80%，毛利率 36.86%，同比增加 2.10 pct。预计今年医疗骨科业务会止跌回升。

重要客户赛峰预计 2025 年 LEAP 发动机交付量恢复增长。2024 年公司国际发动机零部件业务收入 3.67 亿元，同比增长 36.04%。据公司重要客户赛峰 2024 年报及展示材料，受限于产业链产能，2024 年 CFMI 交付两种商用发动机合计 1467 台，同比减少9.56%，其中 LEAP 发动机 1407 台，同比减少 10.38%。赛峰预计 2025 年 LEAP 发动机交付量增长 15%-20%；供应链产能依然被赛峰列为关注事项。

对航发集团销售增长，贵州航亚减亏。2024 年公司对中国航发集团及下属单位销售 2.40亿元，同比增长 21.01%。2024 年参股公司贵州航亚实现营业收入 3745.68 万元，同比增长 99.99%，净利润-288.52 万元，同比减亏 618.05 万元。贵州航亚产能爬坡较为顺利，预计贵州航亚交付能力将进一步提升。

质量损失率降低，毛利率提升。2024 年，公司毛利率 38.53%，同比增加 2.55pct；归母净利率 17.99%，同比增加 1.40pct；加权平均净资产收益率 11.64%，同比增加2.65pct。2024 质量损失率由 2023 年的 5.0%下降到 4.8%，2025 年公司将努力将质量损失率降低到 3.5%。

公司拟以 2024 年末 2.58 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），共计分配利润 0.52 亿元（含税），占 2024 年归母净利润的 40.84%。

我们根据最新定期报告调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.74/2.19/2.75 亿元，EPS 分别为 0.67/0.85/1.06 元，对应 4 月 15 日收盘价 PE 为24.6/19.6/15.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示

国内外市场需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。