证券行业：增量资金入市的经验及启示－财富管理系列专题

#核心观点： 1、本报告复盘了A股2014年6月底-2015年6月底、2019年初-2021年底两轮典型上涨行情，剖析增量资金的驱动逻辑，为当前市场提供参考。 2、两次行情在增量资金的规模、结构及市场作用上差异明显，反映了A股从“散户化”向“机构化”的转型趋势。2014年行情以个人资金定价为主，个人资金入市占比达71%，杠杆资金作用显著，推动市场转向“增量趋势”。2019年行情则以机构资金为核心，机构资金入市占比达82%，市场表现更具结构性与韧性。 3、两次行情的驱动原因存在差异。2014年处于全面宽松周期，货币政策宽松、房地产市场资金分流、两融扩容等政策共同推动居民大量入市，形成“杠杆牛”。2019年在贸易摩擦与结构性转型压力下，货币宽松引导利率下行，叠加“房住不炒”、注册制试点、资管新规等政策，推动公募、外资等机构资金壮大，科技成长板块成为主线，形成“结构牛”。 4、当前行情增量资金入市仍处于初级阶段，更侧重中长期资金入市、科技创新主线叠加“存款搬家”的结构优化。个人与机构资金入市规模与前两轮牛市相比仍有较大提升空间。在内外流动性改善、地产转型及低利率背景下，居民资产配置进入系统性重构新阶段，ETF与主动权益基金、保险资金及外资等有望成为增量资金重要来源，看好增量资金接力下的慢牛持续性。 #投资建议： 1、中国银河：评级为“买入”，合理价值22.44元/股。 2、华泰证券：评级为“买入”，合理价值29.30元/股。 #风险提示： 宏观经济增速不及预期；政策调整的时点和力度与市场预期不符；国际地缘政治冲突加剧等。