德昌股份(605555)：家电汽零双轮驱动,Q4营收高增兑现250423

投资要点

公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收 40.95 亿元，同比+47.56%；归母净利润 4.11 亿元，同比+27.51%；扣非归母净利润 3.93 亿元，同比+24.93%；毛利率 17.36%，同比-1.75pct；归母净利率 10.03%，同比-1.58pct；扣非归母净利率 9.60%，同比-1.74pct。2024Q4 公司实现营收 11.08 亿元，同比+71.36%；归母净利润 1.09 亿元，同比+85.81%；扣非归母净利润 1.07 亿元，同比+85.84%；毛利率 16.77%，同比-4.92pct；归母净利率 9.86%，同比+0.77pct；扣非归母净利率 9.62%，同比+0.75pct。

家电汽零双轮驱动，Q4 营收高增兑现。分业务，2024 年吸尘器/小家电/汽车电机/其他业务实现营收 21.2/13.9/4.1/0.5 亿元，同比分别+30.2%/+68.6%/+104.5%/+92.1%。家电业务多品类协同布局，新客户 Shark Ninja 导入顺畅贡献成长动能；汽车电机业务在手订单充沛，规模扩张、盈利改善加速兑现。分地区，2024 年内销/外销实现营收 4.2/35.6亿元，同比分别-21.0%/+65.1%。公司持续推进海外产能建设，通过多国基地布局确保供应链稳定性及灵活性。

降费提效叠加汇兑收益增厚业绩，Q4 盈利能力同比改善。1）毛利率：上年同期高基数叠加业务结构调整等因素，24Q4 公司毛利率同比-4.92pct 至 16.77%。2）费用率：24Q4公司销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -0.08/-0.26/-1.11/-3.82pct 至0.45%/4.54%/3.63%/-4.03%，期间费用率同比-5.27pct 至 4.60%。降费提效叠加汇兑收益增厚业绩，24Q4 公司归母净利率同比+0.77pct 至 9.86%。

盈利预测与评级：公司拓品类、拓客户战略持续推进，吸尘器主业稳固+小家电新品放量，支撑家电业务规模稳步扩张。伴随新项目定点和量产持续落地，汽零业务规模高增、盈利改善趋势延续。我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 为 1.30 /1.64 /2.00元，4 月 22 日收盘价对应动态 PE 分别为 15.1/12.0/9.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示

关税政策风险，汇率波动风险，多元业务开拓不及预期，单一客户依赖风险，原材料价格大幅波动