德昌股份(605555)：Q3业绩阶段性承压，静待后续修复251103

投资要点

公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 公司实现营收 32.88 亿元，同比+10.09%；归母净利润 1.62 亿元，同比-46.29%；扣非归母净利润 1.49 亿元，同比-47.87%；毛利率 14.05%，同比-3.53pct；归母净利率 4.93%，同比-5.17pct；扣非归母净利率 4.54%，同比-5.05pct。2025Q3 公司实现营收 12.20 亿元，同比+8.54%；归母净利润 0.51 亿元，同比-45.76%；扣非归母净利润 0.51 亿元，同比-44.38%；毛利率 14.10%，同比-3.29pct；归母净利率 4.20%，同比-4.20pct；扣非归母净利率 4.15%，同比-3.95pct。

关税影响逐步缓解，Q3 营收环比提速增长。分业务看，伴随海外产能布局完善，预计家电代工业务边际修复；汽零业务在手订单充沛，预计延续高增趋势。

Q3 业绩阶段性承压，静待盈利能力改善。1）毛利率：25Q3 公司毛利率同比-3.29pct至 14.10%，主要系产品结构变化以及海外新产能爬坡影响。2）费用率：25Q3 公司销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +0.24/+0.30/+0.56/-0.31pct 至0.64%/4.35%/3.69%/0.37%，期间费用率同比+0.80pct 至 9.05%，受海外转产等因素影响费用投放阶段性增加。综合影响下，25Q3 公司归母净利率同比-4.20pct 至 4.20%。

盈利预测与评级：公司海外产能布局持续完善，家电代工业务边际修复，汽零业务高成长持续兑现，期待后续规模扩张、盈利改善。我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年EPS 为 0.58/0.84/1.09 元，10 月 31 日收盘价对应动态 PE 分别为 33.8/23.3/18.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示

关税政策风险，汇率波动风险，多元业务开拓不及预期，单一客户依赖风险，原材料价格大幅波动