龙源电力(001289)：风况偏弱压制业绩,潜在装机增量可观250412

投资要点

事件：龙源电力发布 2024 年报，公司 2024 年全年实现营业收入 370.70 亿元，同比-2.58%（调整后），归母净利润 63.45 亿元，同比+0.66%（调整后），扣非归母净利润57.11 亿元，同比-8.51%（（调整后，非经主要为火电资产处置收益），净利率为 22.34%，同比+4.44pct，经营性现金流 170.62 亿元，同比+18.93%（（调整后）。此外，公司拟派发现金红利 19.04 亿元，占当期归母净利润的 30.01%，并规划 25-27 年每年现金分红不少于当年归母净利润的 30%，截至年末永续债已全部偿还。结合经营数据点评如下：

点评：风况压制利用小时、电价结构性调整小幅提升，绿电度电利润总额同比+0.005 元/度。截至 2024 年底，公司控股装机容量合计 41.14GW，其中风电 30.41GW、光伏10.70GW，全年新增装机容量 7.48GW，其中风电 2.65GW（含收购项目 1.12GW）、光伏 4.83GW（含收购项目 0.45GW）。因风资源水平同比下降，公司风机平均利用小时为 2190h，同比-156h，全年公司风电发电量 605.50 亿度，同比-1.13%；光伏发电量为 78.27 亿度，同比+72.13%。因高电价风电项目电量占比提升，2024 年公司风电上网电价 0.466 元/度（不含税，下同），同比+0.011 元/度；光伏受平价电量占比增加影响，平均上网电价 0.296 元/度，同比-0.014 元/度。2024 年公司绿电板块利润总额97.19 亿元，同比+10.05 亿元，对应度电利润总额 0.140 元/度，同比+0.005 元/度。火电方面，公司已完成资产剥离，自 10 月起不再拥有火电机组，全年火电板块贡献利润总额 5.14 亿元。此外，2024 年公司计提资产/信用减值 9.79、1.30 亿元，同比减少11.55 亿元、增加 0.29 亿元。

展望：注入与自建双线并行，装机扩张有望推动业绩提升。2024 年 7 月公司控股股东国家能源集团公告计分批注入新能源资产 4GW，随后公司于 10 月拟购入新能源资产2.03GW（其中在运装机 1.45GW、在建装机 0.59GW）；同时，2024 年公司取得开发指标 14.72GW，且计划于 2025 年开工绿电项目 5.5GW、投产 5.0GW。

投资建议

维持“增持”评级。绿电基本面见底预期加强，新政落地、绿证消费刺激、国补回款等有助于绿电盈利水平回归合理区间，公司作为头部绿电企业具备先发优势以及集团资源优势，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 70.83、73.97、78.29亿元，分别同比+11.6%、+4.4%、+5.8%，对应 4 月 11 日 A 股收盘价 PE 估值分别为19.8x、18.9x、17.9x，对应 4 月 11 日 H 股收盘价 PE 估值分别为 6.6x、6.3x、6.0x。

风险提示

风光资源不及预期、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易造成电价波动、宏观经济风险