国邦医药(605507)：利润表现亮眼,期待动保业务发力-2024年报业绩点评250331

投资要点

2024 公司医药原料药价格上扬、动保原料药销量持续攀升，利润实现较快增长。公司立足于规模制造优势，核心品种市占率提升强化制造优势、新品种商业化放量构成新动能，丰富产品矩阵以及产业链自供能力削弱周期影响，看好公司利润延续较快增长。

财务表现：季度业绩持续保持利润端快于收入端增速2024 年公司实现营收 58.91 亿元，同比增长 10.12%；归母净利润 7.82 亿元，同比增长 27.61%；扣非后归母净利润 7.62 亿元，同比增长 28.66%；单季度看，2024Q4 单季度实现营收 14.73 亿，同比增长 13.64%；归母净利润2.03 亿元，同比增长 64.28%；扣非后归母净利润 1.97 亿元，同比增长 81.05%。

成长能力：医药原料药价格上扬&动保原料药销量攀升助力业绩增长医药板块： 2024 年公司医药板块实现收入 38.22 亿元，同比增长 9.65%，收入占比达到 64.87%。其中医药原料药收入 24.77 亿元，同比增长 11.74%，销量达到3617 吨，同比下降 4.72%，对应均价同比提升 17.3%，价格上涨带动收入增长。关键中间体实现收入 11.30 亿元，同比增长 0.83%，销量达到 18584 吨，同比提升 3.60%。根据 2024 年年报，公司“在行业充分竞争的背景下，公司 20 个以上产品实现销售的增长”、“特色原料药产品布局 30 余个，销售实现 30%以上的增长”。“头孢产品系列在多年的积累下，生产和销售实现强劲增长”；“关键医药中间体业务，面对国内需求偏弱的局面，加大国际市场出口，出货量创历史新高”。我们预计 2025 年公司医药板块有望延续稳健态势，我们看好公司优势原料药品种大环内酯类原料药价格维稳，新产能释放下市占率进一步提升；关键中间体销量持续攀升，特色原料药和半制剂业务保持强劲增长，整体看医药板块有望维持稳健增长态势。动保板块：2024 年公司动保板块实现收入 20.17 亿元，同比增长 9.94%左右。其中动保原料药销量达到 8543 吨，同比增长 31.19%，对应均价同比下滑 15%，销量增长抵消价格下滑不利影响。2024 年以来兽药原料价格的持续下跌加快落后产能出清，行业整体处于大厂博弈阶段，在此环境下，公司 “动保业务优势进一步扩大，氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破 3000 吨；盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升”。我们看好公司在动保原料药领域的技术、规模、成本和品牌优势， 2025 年公司氟苯尼考有望维持产能利用率提升态势、出货量持续增加，产品价格修复后，有望为公司业绩贡献弹性。产能释放强化规模效应： 2024 年公司在建工程占总资产的比例由 2023 年的6.1%下降到 2.4%，资本支出/折旧摊销由 2023 年的 2.32 下降到 2024 年 0.97，资本开支规模明显下降，我们认为公司已进入新产能释放期，公司立足于大吨位产品和供应链完整布局，在多个抗生素、中间体、动保产品中，通过较高市占率和相对同行业稳定的盈利能力验证了规模制造优势，新产能从投入到释放，有望放大规模制造优势。

盈利能力：医药原料药毛利率提升驱动盈利能力提升2024 年：公司销售毛利率 25.00%，同比提升 1.59pct。销售净利率 13.25%，同比提升 1.85pct。毛利率拆分看，2024 年公司医药原料药同比提升 6.68pct，关键医药中间体同比减少 0.85pct，医药制剂同比减少 1.30pct，动保原料药同比减少1.82pct，动保添加剂及制剂同比减少 3.36pct；从费用端拆分看，管理费用率4.71%，同比下降 0.96pct；研发费用率 3.65%，同比增长 0.09pct；财务费用率-0.51 %，同比增长 0.36pct；销售费用率 1.35%，同比下降 0.04pct。拆分子公司看，2024 年浙江国邦（主营医药原料药）净利润达到 5.72 亿，同比增长 53%，成为利润增长主要贡献主体。