非银金融行业周报：持续看好全年非银板块价值重估逻辑260111

券商：本周申万券商II指数收跌1.90%，跑输沪深300指数0.89pct。1）开年首周展业环境稳中向好。开年第一周，市场交投维持在较高水平，日均股票成交额2.85万亿，较2025年全年+65%。两融余额维持高位，市场风险偏好较高，截至1月8日，两融余额26,206.09亿元，较2025年末+3%，占A股流通市值2.57%。投行业务温和复苏。新年第一周IPO上市2家企业，募资额14.8亿元；再融资1单，募资635亿元。公募基金规模延续增长，股混基金占比逐步提升。截至1月10日，我国公募基金净值规模实现37.3万亿元，较2025年末+0.5%。其中股混基金规模10.2万亿元，较2025年末+2%；债基及货基规模分别较2025年末-0.6%、-0.1%。随着2026年资本市场迎来新一轮全面深改，券商作为中介商的重要性不断提升，而当前市场对券商板块的beta（服务新质生产力、助力人民币升值）和alpha（行业竞争格局优化），使得当前券商板块估值存在明显修复空间（当前PB1.41倍/近十年38%分位数）。2）广发证券港股再融资落地，加码国际业务布局。广发证券根据一般性授权配售新增H股及发行H股可转债。①H股配售发行规模拟39.75亿港元（拟净额39.59亿港元）；对应发行2.19亿股H股；对应每股约18.15港元，较收盘价折价率8.4%；配售股份约占已发行H股12.87%，占总股本约2.88%。②可转债发行规模拟发行零息转债21.5亿港元；初始转股价为19.82港元，较收盘价溢价率0.05%。若以初始转股价计（19.82元），转股约1.08亿股，占已发行H股的6.37%，已发行总股本的1.43%。H股配售+转债发行，预计新增股本3.27亿股，摊薄BPS从9M25的16.69元至16.00元，摊薄比例4.1%。ROE从9M25的7.26%（年化则为9.68%）摊薄至7.12%（年化则为9.49%）。公司已于2025年10月公告董事会审议关于提请股东大会授予董事会发行H股股份一般性授权的议案；于2025年11月临时股东大会审议通过以上议案。本次募资属于预期落地，募资用途均为增资境外附属公司、加码国际业务布局。

保险：本周申万保险II指数收涨3.58%，跑赢沪深300指数0.79pct。1）负债端“开门红”、股市“开门红”双向催化下，保险板块整体表现亮眼，前三个交易日涨幅达7.02%，跑赢沪深300指数4.06pct。从负债端来看，人身险“开门红”预收预录于1/1日指定生效，保费正式到账，预计整体新单表现超预期，在产品结构转型态势下进一步夯实负债端全年持续增长预期。从资产端来看，开年以来股市整体表现亮眼，沪深300指数前三个交易日涨幅达2.96%，“险资入市”持续推进叠加新单保费增长预期下，保险板块“高弹性”属性持续显现，带动板块整体表现亮眼。2）我们预计2026年有望成为板块价值重估之年。从影响板块估值的核心因素来看，负债成本下行、权益配置比例提升、叠加长端利率阶段性企稳态势下，P/EV估值中对于利差损潜在风险担忧带来的折价有望进一步缓解。截至1月9日，10年期国债到期收益率为1.8782%，考虑到国债的免税效应，测算税前模拟收益率(收益率/（1-25%）)为2.50%，已对头部险企存量负债成本实现有效覆盖。从传统P/EV估值模型角度来看，头部险企NBV稳健正增持续得到数据验证，负债端成长性有望逐步在P/EV中得到重估。

投资分析意见：券商：当前时点，券商板块处于基本面与估值错配阶段，且考虑前期资金面压制已经边际消退，从布局明年上半年角度看，我们建议关注券商板块自身的贝塔属性，后续催化包括因1月的业绩快报等。我们推荐3条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河。保险：影响利差表现的双重因素负债成本、长端利率近期均实现边际改善，看好险资入A趋势下板块后续表现，我们持续推荐中国人寿（H）、中国太保、新华保险、中国平安、中国人保（A+H）、中国财险、阳光保险。港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。

风险提示

保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。