非银行金融行业：坚定看好券商板块的看涨期权属性！－券商板块4Q25业绩前瞻及最新观点

#核心观点： 1、预计2025年上市券商扣非净利润为2167亿元，同比增长55%；预计2025年第四季度扣非净利润为548亿元，同比增长26%，环比下降19%。 2、分业务看：经纪和两融业务方面，预计2025年经纪/信用收入分别为1589/503亿元，同比分别增长50%/43%；预计2025年第四季度经纪/信用收入分别为471/164亿元，同比分别增长12%/25%。投行业务方面，预计2025年投行收入为390亿元，同比增长27%；预计2025年第四季度投行收入为138亿元，同比增长35%。资管业务方面，预计2025年资管收入为456亿元，同比增长3%；预计2025年第四季度资管收入为123亿元，同比增长6%。自营业务方面，预计2025年自营收入为2341亿元，同比增长35%；预计2025年第四季度自营收入为472亿元，同比增长10%。 3、开年以来市场交投活跃，成交额与两融余额显著提升，上证指数站上4100点。 4、证券业监管政策或在回暖，行业代表担任协会会长及监管表态或表明政策步入回暖周期。 5、当前券商板块估值与机构持仓水平仍低，与“牛市旗手”地位及政策回暖带来的业绩潜力不相符，应高度重视其看涨期权属性。 6、行业评级为“推荐（维持）”。 #投资建议： 1、国泰海通：推荐，估值仍低、预期差仍大、业绩潜力充足。 2、中金公司（H）：推荐，人民币升值预期下跨境财富管理能力优异、国际投行品牌优势突出。 3、中信证券：建议关注，估值尚低的券业龙头。 4、华泰证券：建议关注，财富管理优势突出。 5、东方证券：建议关注，财富管理优势突出。 #风险提示： 市场波动加剧、经济恢复速度不及预期、政策效果不及预期等。