食品饮料行业周报：茅台改革全面向，C伊利估值吸引力提升260111

本期投资提示

投资分析意见：对白酒板块我们维持观点，三季报开始上市公司报表加速出清，四季度以来市场在加速重构量价平衡。展望未来，我们预计行业26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面的拐点。展望26年，若基本面如期修复，我们预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价，优质白酒公司已处于战略配置期。白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，关注五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等。大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI。结合需求端的结构性改善，更多的企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争，以及原材料成本的企稳回升，我们判断26年食品CPI有望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会。大众品重点推荐：安井食品(AH)、伊利股份、千禾味业、天味食品、新乳业、海天味业(H)、青岛啤酒(H)，关注东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味等。

白酒板块：1月10日茅台批价散瓶1540元，较上周上涨50元，整箱批价1545元，周环比上涨40元，五粮液批价约790元，周环比涨10元；国窖1573批价约830元，周环比持平。2026年是茅台全面推进市场化改革的一年，市场化改革围绕产品、价格、渠道三个方面推进，i茅台产品矩阵的调整打响了改革的发令枪。基于产品和价格体系的改革，渠道改革同步推进，改革的核心是“面向C端、提升效率、拓宽边界”。i茅台全面向C，通过高效运营提升了渠道效率，同时倒逼线下渠道改革，提升拓客能力和营销能力。我们认为通过i茅台的供需调节，茅台批价已经找到底部，下行风险大幅降低，未来茅台将基于供需适配原则，实现茅台酒的量价平衡，有利于茅台酒批价的稳定。中长期看，茅台酒量价增长空间有望打开。展望春节，我们预计飞天茅台动销有望实现超预期增长，原因是：1，25年春节茅台酒批价2300元左右，我们预计26年春节茅台酒批价1500元左右，批价下降性价比大幅提升，释放大量增量需求；2，i茅台大量增加了消费者触达，消费群体大幅增加；3、经过过去几年价格下行带来社会库存明显去化，当前价格性价比高，消费者存在大量补库需求。

大众品板块：26年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H)。乳业2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备成长空间，推荐伊利股份、新乳业。本周伊利股份发布公司董事兼高级管理人员减持股份计划，股价出现回调，我们认为公司基本面的经营趋势没有发生变化，26年行业和公司经营趋势将继续向好：1、行业供求更加适配，原奶成本全年筑底向上，竞争格局潜在优化；2、液奶基本盘有望同比改善；3、婴配粉优势望持续放大，4、成人营养和深加工业务打开长期成长空间，预测25-27年归母净利润为113、122、129亿，同增34%/7%/6%，当前PE估值为15/14/14x，25年隐含股息率不低于5.4%，继续推荐。

风险提示

食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。