中集车辆(301039)2024年现金流和分红亮眼，维持买入-瑞银证券-20250326

2025年全球挂车市场仍在底部震荡

展望2025年，全公司认为1)北美和欧洲市场依旧不确定性比较强，公司拟通过成本控制降低经营风险;2)中国挂车市场基本稳定，或有一些产品合规化政策和新能源产品的利好:3)新兴市场销量、利润均有提升空间，但我们估计利润占比仅10%;4)公司指引凭借星链计划等战略实施，公司或在2025年实现营收反弹:5)公司或维持较高分红派息率，约40-80%。

2024年利润低于预期，但现金流和分红亮眼

2024年公司营收210亿元，同比下滑16%，主要由于北美业务收入同比大幅下滑36%。2024年录得归母净利润11亿元，同比下滑56%，主要由于盈利能力强的北美业务承压。2024年公司经营现金流净流入22亿元，同比增长22%。2024年公司宣布分红0.56元，隐含接近100%的分红比例，隐含6%股息收益率。

近期投资者看法

近期中集车辆关注度较低，因为北美、欧洲货运市场仍有较大不确定性。尽管如此，我们认为公司从现金流角度经营稳健。从资产负债表来看，公司手持约60亿元净现金，总体资产负债率34%较低。从现金流量表来看，过去3年公司经营活动现金流持续增长，远大于净利润，主要是运营资金控制有力。

估值

由于北美欧洲业务仍存在不确定性，我们下调2025-27年盈利预期10-14%，但考虑到公司分红率较高，在手现金充沛，我们维持目标价10.8元，基于13倍2026年预期市盈率(此前为13倍2025年预期市盈率)，重中买入评级。