林泰新材(920106):湿式纸基摩擦片国产替代标杆,布局ELSD打造新增长极

#核心观点

1. 公司主营业务为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，是乘用车自动变速器的核心零部件，产品应用于AT、CVT、DCT、DHT和DET等主流自动变速器，成功打破海外垄断，实现国产替代。
2. 2025年前三季度，公司实现营收3.26亿元，同比增长68.9%；归母净利润1.07亿元，同比增长131.2%；毛利率为45.4%，净利润率为32.7%，显示出较强的成长性和盈利能力。
3. 公司为湿式纸基摩擦片国产龙头，新建厂房于2025年11月竣工，预计2025年末产能可达8000万片/年，2026年产能将逐步爬坡至9700万片/年。产品除汽车领域外，已在低空飞行器、工程机械、特种车辆等多个领域开展在研项目，新能源汽车领域已成为新的增长点。
4. 公司前瞻布局ELSD（电子控制防滑差速器）产品，该产品能提升车辆性能和安全性，市场规模预计将从2024年的42.2亿美元增长至2032年的111.4亿美元。公司已获国内头部新能源车企及国外零部件巨头定点，部分客户已完成B样交付，预计2026年上半年将取得相关收入。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年营业收入分别为4.21亿元、5.54亿元、7.33亿元；归母净利润分别为1.38亿元、1.81亿元、2.38亿元；对应市盈率分别为33.1倍、25.2倍、19.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

#风险提示

乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期；募投项目投产不及预期等。

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