新洁能(605111)2024和1Q25业绩解读：营收增长好于行业平均水平，产品结构继续改善-瑞银证券-20250425

4Q24和1Q25收入均维持良好增长，但1Q25盈利略低于预期公司2024年全年实现营收18.3亿元，同比增长24%;同期实现归母净利润4.3亿元，同比增长34.5%，与我们预期大致相符。1Q25公司实现营收4.5亿元，同比增长21%;同期实现归母净利润1.1亿元，同比增长8%，较我们预期低10.5%，主要原因是当期公司综合毛利率较我们预测低90bps所致。汽车及AI算力等收入结构提升，预计2Q光储、汽车等需求复苏公司收入结构在2024年有明显提升;其中，汽车是其中增长最快的下游应用领域(+49%YoY，占总收入比重则在24年同比提高3ppts到18%)，且公司的MOS产品已经切入到底盘、安全等对产品性能规格要求更高的领域。在AI算力服务器领域，公司该部分收入同比增长39%，占总收入比重为9%，同比提高1ppt。24年工业类应用继续维持公司最大的下游市场，贡献了总收入的35%，收入同比增长24%(好于市场平均表现)，我们认为这主要是受益于公司在无人机、电动工具等需求增长所致。1Q25方面，公司收入环比下降5%，略好于过去5年平均1季度的收入环比季节性(-7%QoQ)。同时，公司表示2季度仍有望保持良好的增长，并预计汽车、光伏、数据中心等应用将是需求增长的主要动能之一。1Q25公司综合毛利率为36.6%，同比和环比分别上升1.8和0.6个ppt。盈利预测调整我们将公司2024年年报以及1Q25业绩反映在模型中，我们将2025年的盈利预测下调15%，主要是反映了收入和和综合毛利率假设的小幅下调(分别下调3%和0.9ppt)所致。我们将公司2026-27年的盈利预测也相应下调了13-14%，主要是由于外部环境的不确定性增加导致我们对公司的收入和毛利率假设变得更为保守所致。估值:目标价从43.20元下调至39.50元，维持买入评级我们将公司的目标价下调至39.50元，主要是反映了:1)将估值基础延展至25-26年预期平均EPS;2)小幅下调目标市盈率至29倍(之前为30倍)，主要是我们下调了中期的盈利增速所致，但我们基本维持1.4倍PEG比率不变