苏泊尔(002032)管理层电话会纪要：盈利能力仍是2025年重点-瑞银证券-20250227

2024财年业绩符合预期

2月27日，苏泊尔召开2024年业绩快报发布后电话会。业绩表现与之前公司披露的业绩预告区间一致。2024年收入/净利润同比增长5%/3%，隐含Q424收入/净利润同比增长4%/4%。我们预计，得益于2025年家电以旧换新补贴品类范围扩大，其国内销售有望恢复。但鉴于国内行业竞争仍然激烈，且今年出口增长或放缓，我们认为该股目前估值合理(18x 2025PE，vs 2025-26年EPS CAGR为8%)。提高派息率或成为股价上行催化剂。

电话会要点

(1)管理层重中了保护利润率这一关键战略，2025年公司会通过产品创新和供应链优化(即提升制造效率)，继续聚焦改善毛利率。相关背景是，过去几年中，国内各电商平台的竞争和来自行业同业的竞争持续加剧，导致品牌投入的销售和营销费用不断攀升。我们认为，不同于一些小家电同业，苏泊尔一直未参与价格竞争(而是通过产品创新推动销售)，并不断提高营销效率，因而在过去几年中一直能够保持运营利润率稳定在10-11%。

(2)政府的家电"以旧换新"补贴政策会在2025年支撑公司内销，因为其几大核心品类包含在政策范围内(例如电饭煲和净水器)。尽管受到"春节错位"的干扰，但年初至今公司国内销售仍实现了良好/正向的增长。具体来看，客单价较高品类(如大厨电、消毒柜)的增长幅度更大，而小家电品类增长则较弱。与此同时，根据管理层，年初至今公司出口增长保持稳定。

(3)2025年展望:国内销售正增长;根据宣布的预测销售额，出口增长5%。

估值:维持目标价54.00元不变;中性评级

我们基于DCF法的目标价(WACC=7.6%)隐含18倍的2025E PE。