上海机场(600009)2024年业绩快报：扣非净利润低于预期-瑞银证券-20250123

问:相对于预期，业绩表现如何?答:上海机场公布2024年业绩快报:净利润为18.6-20.6亿元，回到2019年的37-41%;扣非净利润为13.6-15.1亿元，仅回到2019年的27-30%，低于我们的预期;非经常性收益为房屋补偿款约6.89亿元。问:业绩中最值得关注的是什么?答:2024年，国际及地区旅客量恢复至2019年的84%，根据我们测算，免税销售额仅恢复至2019年不到50%，加之扣点率仅为约19%，我们预计免税租金仅为2019年的不到40%。鉴于2019年免税业务贡献公司净利润约80%，我们认为2024年业绩的低于预期主要是由免税业务的低迷导致的。问:公司的展望/预测是否发生了变化?答:2025年，我们认为:1)国际及地区旅客量有望持续恢复，或完全恢复至2019年水平;2)考虑到消费能力的下滑以及免税价格优势的消失等因素，加之扣点率明显低于2019年水平，未来三年，免税租金或难以回到2019年水平;3)T3航站楼的资本开支或为400亿元，预计2028年投产运营，或导致2028年净利润下滑50%以上。估值:目标价26.40元，维持卖出评级我们基于DCF得出目标价26.40元(WACC为7.02%)，公司当前股价对应38x2025E PE，高于全球同业平均，维持卖出评级。