银行业金融红利资产月报(2025年12月)：中小银行减量提质加速推进，险资余额保持高增260105

月度行情表现：2025年12月银行板块回调，市场风偏提高。1）行业涨跌幅：2025年12月1日至12月31日，银行业累计下跌1.98%，跑输沪深300指数4.3pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第27。12月份机构减持银行股，主要是由于市场风险偏好提升，资金从防御性的银行股流向科技、成长等高弹性板块。2025年12月1日至12月31日期间，各子板块估值均有回调，国有行更为明显。国有行PB估值从月初的0.78X降至月末0.75X左右，股份行的PB估值基本稳定在0.58PX-0.60X，城商行则从月初0.68X降至月末0.66X左右。12月1日至12月31日，浦发银行及前期低估的城农商行涨幅居前。涨幅靠前的银行为浦发银行（+8.36%）、厦门银行（+4.63%）、瑞丰银行（+3.26%）、上海银行（+2.23%）、苏州银行（+1.10%）。跌幅较多的主要是青岛银行（-7.44%）和民生银行（-6.36%）。从全年的涨跌幅来看，农业银行（+52.66%）、厦门银行（+35.78%）、浦发银行（+24.56%）、重庆银行（+21.64%）及工商银行（+21.54%）涨幅居前，而华夏银行（-9.82%）、郑州银行（-7.26%）、北京银行（-6.49%）、光大银行（-5.59%）及民生银行（-3.09%）跌幅居前。2）利率环境：12月，10年期国债利率基本维持在1.84%-1.85%的水平。1年期国债利率则从月初的1.41%降至中下旬的1.31%，月末略回升至1.33%左右，整体呈现下行趋势。二者利差呈扩大趋势。3）行业成交额：截止2025年12月31日，银行板块成交额同比下降8.46%，占比AB股市场总成交额1.30%，环比下降0.35pct，主要是市场风格切换，并且年底资金存在获利了结行为。4）行业估值：截止2025年12月31日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE为6.40倍，近10年历史分位数49.02%，PB为0.54倍，历史分位数28.04%。股息率4.99%，历史分位点71.18%。

企业债和表外融资支撑11月社融增速持平。11月社融增速环比持平于8.5%，主要是由于企业债和表外融资同比多增支撑，并且信贷和政府债的拖累幅度也有减小。企业短贷投放较多，居民部门信贷需求仍待改善。11月人民币贷款增速同比6.4%，环比略降0.1pct。从增量来看，11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元。分结构来看，居民部门信贷需求较弱，企业部门则主要靠短贷和票据融资支撑，11月居民部门/企业部门信贷分别新增-2063/6100亿元，同比分别少增4763亿元/多增3600亿元。M1增速继续回落，11月资本市场波动，非银存款同比少增。11月M1/M2增速环比分别下降1.3pct/0.2pct至4.9%/8.0%，主要由于去年同期基数相对较高。11月资本市场有所调整，11月上证指数从4000点以上回落至3900点左右，存款搬家情况弱化，11月居民/企业/政府/非银存款余额分别+6700亿/+6453亿/-500亿/+800亿元，从增量同比变化来看，四部门存款同比均有下降，分别1200/-947/-1900/-1000亿元。结合理财产品规模持续扩容，或有部分存款流向理财。

中小银行“减量提质”加速推进。自2023年7月中共中央政治局提出“要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险”以来，相关改革化险工作加速推进，今年节奏加快。根据企业预警通最新数据梳理，截至2025年12月15日，年内已有超400家银行被监管批复合并或解散或注销，总数超前三年之和（2024年198家，2023年68家，2022年39家）。中小银行兼并重组两条路，一是强实力银行入局收购，二是农信系统改革。1）实力较强的银行兼并收购，一是处置城商行风险，比如工行2025年全面收购锦州银行，承接其资产、负债、业务和人员；二是国有大行收购后“村改支”；三是区域性银行收购后“村改分”；2）农信系统改革主要是省联社改革。根据中国银行业协会发布的《全国农村中小银行机构行业发展报告2025》显示，截至2025年8月末，已有11家省级联社完成省级法人机构组建，其中辽宁、海南、河南、内蒙古、吉林5省份采用统一法人农商银行模式挂牌开业。

下一步险资入市节奏怎么看？资金面上2026年或有万亿级增量入市。截至2025Q3，险资资金运用余额达到37.5万亿，其中股票与基金占比15.5%。25Q3较2024年底增加1.56万亿，基于沪深300指数涨幅剔除市值上涨贡献，险资前三季度增配资金约6550-7950亿元。基于存量/流量两个角度测算，我们预计