四川双马(000935):硬科技投资+医药制造一体两翼,科技龙头起飞在即-深度报告

#核心观点

1. 公司发展历程与业务结构：IDG于2016年入主成为实控人。业务从建材水泥扩展至私募投资管理与生物医药制造。2024年私募投资管理业务收入占比42%，利润占比91%。2025年上半年业务结构为私募投资管理收入占比33%、水泥行业收入占比44%、生物医药收入占比23%。公司建材业务逐步退场，硬科技私募投资业务弹性即将兑现，生物医药制造板块增长动能强劲。
2. 硬科技私募股权投资业务：截至2024年在管基金规模为280亿元，聚焦硬科技领域。预计2025-2027年该业务收入分别为4.40亿元、5.69亿元、9.35亿元。和谐锦豫、和谐锦弘基金（规模约175亿元）已进入退出期。2025年间接投资的屹唐股份、奇瑞汽车等项目陆续上市，已上市的华大智造、翱捷科技等项目将陆续进入股权退出阶段。预计自2026年起将逐渐进入投资收益与Carry收益的兑现爆发期。
3. 多肽原料药与CDMO业务：子公司深圳健元2026年多肽原料药产能将达到10吨级。拥有超过20种多肽原料药品种，其中司美格鲁肽注射剂、替尔泊肽、利拉鲁肽等已取得美国DMF备案。2025年上半年成功引入多家重量级客户。预计多肽CDMO业务2025-2027年收入分别为4.02亿元、6.02亿元、10.02亿元。
4. 细胞和基因治疗CGT CRDMO布局：2025年7月，公司参投基金和谐汇资完成对药明康德主要CGT CDMO资产无锡生基的收购，是公司在生物医药领域持续战略布局的开端。
5. 建材业务：市场集中于四川南部及周边地区。预计2025-2027年建材业务保持稳健，在公司整体收入和利润端的贡献占比逐步减少。

#盈利预测与评级

预测公司2025-2027年分别实现营业收入14.55亿元、18.02亿元、25.87亿元，同比增长35.37%、23.85%、43.58%；分别实现归母净利润4.91亿元、11.32亿元、14.75亿元，同比增长58.32%、131.03%、30.32%。首次覆盖给予“买入”评级。

#风险提示

多肽CDMO行业竞争加剧风险；多肽生产核心技术迭代风险；汇率波动的风险；宏观环境风险；股权退出时公允价值波动风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。