江波龙(301308)国产存储模组龙头迎来涨价周期-首次覆盖报告

投资要点

投资建议

首次覆盖江波龙（( 301308.SZ)，给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E 营业收入分别为239.95/306.18/381.50 亿元，同比增长37.4%/27.6%/24.6%;归母净利润分别为11.69/21.01/22.53亿元，同比增长134.4%/79.8%/7.2%，对应市盈率分别为95.0/52.8/49.3倍。

业务情况:1)江波龙是国内规模最大的综合性存储模组厂商,产品覆盖NANDFlash 及DRAM存储产品，主要面向消费级、企业级及工规级应用。2)2025年9月14日，Micron宣布上调存储产品价格20%-30%，紧接其后9月22日Newdaily报道Samsung宣布上调LPDDR4X、LPDDR5/5X等移动DRAM产品合约价15%-30%，同时将NAND Flash合约价上调5%-10%。之后10月23日，SK Hynix官宣2025Q4 DRAM与NAND Flash 合约价最高上调30%。3)服务器市场HBM市场持续向好。Market Research Future数据显示,2024年全球 HBM市场规模达56.1亿美元，2034年预计增长至570.9亿美元，预计2024-2034年复合增长率达26.1%，长期成长趋势确定。

有别于市场的认识:市场普遍认为服务器是主要需求，实际上iPhone带动智能手机正在进入升级周期，智能手机和服务器双重拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期。

关键假设点:1）我们预测2025-2027年公司总营收同比增速约为37.4%、27.6%、24.6%，其中，嵌入式存储作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为44.6%、33.9%、28.9%;2)公司通过优化产品结构，毛利率从2024年19.0%提升至2027年20.2%。

股价表现的催化剂:iPhone存储升级周期仍在持续，预计2026年新款机型存储参数提升,将会进一步推动存储价格的上涨;服务器算力持续升级有望带动HBM相关需求维持长期景气。风险提示:1）行业周期性波动风险;2）市场竞争加剧风险;3)技术迭代不及预期