国泰海通-东方电子(000682)电网自动化头部企业，深度受益于新型电力系统加速推进-20250107

投资要点:配电自动化老兵，市占率稳居行业前列。东方电子是全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，拥有配电领域齐全的产业链，产品体系覆盖智能电网“发、输、变、配、用”各环节，形成“源-网-荷-储”完整的产业链布局。公司配电终端产品市占率连续多年位居市场前列，是国网、南网核心供应商。核心业务毛利率稳步提升，业绩持续增长。公司收入从2019年的34.19亿元增长至2023 年的64.78亿元，年均复合增速17%，归母净利润从2019年的2.47亿元增长至2023年的5.41亿元，年均复合增速22%。2021-2023年，核心业务-一智能配用电业务毛利率稳步提升，整体净利率维持在9%以上。配网:加快构建新型电力系统，配网侧投资有望提速。我们认为，随着新型电力系统建设的推进，配电网正逐步由单纯接受、分配电能给用户的电力网络转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的电力网络，在促进分布式电源就近消纳、承载新型负荷等方面的功能日益显著，全面提升配电网可观可测、可调可控能力，提高配电网可靠性和承载力，配网侧投资需求有望增加，数智化、一次设备更新改造等为重点方向。我们认为，公司作为全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，拥有配电领域齐全的产业链，有望深度受益。调度:深耕多年，产品持续迭代。我们认为，随着能源转型加速推进，新型电力系统加速构建，新型调度系统有望加快构建。公司深耕调度自动化领域多年，技术不断创新，产品持续迭代，有望持续受益。输变电:国产化、自主可控驱动业绩增长。公司输变电业务涵盖智能集控站、继电保护、自动化系统、一次设备在线监测、从低压到特高压的辅助设备监控、智能巡检、安防消防类等从全系列产品。我们认为，国产化、自主可控趋势有望驱动公司输变电业务持续增长。盈利预测与投资建议。我们预计，2024-2026年，公司归属母公司净利润分别为6.69亿元、8.30亿元、10.17亿元。对应每股收益分别为0.50元、0.62元、0.76元。基于同业估值水平，以及公司在电网自动化领域的市场领先地位，给予公司2025年PE20-25X，对应合理价格区间12.40-15.50元。首次覆盖，给予"优于大市"评级。风险提示:电网投资不及预期;电网建设不及预期;原材料涨价、市场竞争加剧导致盈利能力下降;地缘政治风险等。