中钨高新(000657):钨业一体化龙头,矿山注入开启新篇章-深度报告

#核心观点

1. 公司是全球钨业一体化龙头，背靠五矿集团，拥有从矿山、冶炼到合金的全产业链布局。管理范围内钨资源量占全国查明资源量的11%，硬质合金产量全球第一，旗下拥有株硬公司、金洲公司（PCB微钻龙头）、株钻公司（数控刀具领先）等核心企业。
2. 钨资源注入稳步推进，自给率有望持续提升。2024年注入柿竹园，2025年注入远景钨业，合计将新增钨精矿权益年产量1.06万吨。柿竹园万吨技改项目预计2027年投产，可再增年产量2000吨。此外，公司托管集团旗下3座钨矿并积极推进注入，估算合计钨精矿年产量1.4万吨。
3. 公司旗下金洲公司是PCB微钻行业龙头，估算当前月均产能超8000万只。受益于AI服务器等智算基础设施需求增长，PCB行业前景向好。公司正积极扩产，规划项目投产后年产能有望达到10.13亿支。
4. 钨价中枢有望长期抬升。原钨供给相对刚性，国内配额收紧、成本上升，海外开发缓慢，供给增量有限。而航空航天、电子信息、军工、光伏及可控核聚变等领域需求持续增长，预计供给紧张格局将长期持续。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年实现归母净利润15.62亿元、22.60亿元、28.26亿元，对应EPS为0.69元、0.99元、1.24元。给予“推荐”评级。

#风险提示

钨价波动超预期的风险；下游制造业需求不及预期的风险；PCB微钻景气回落或扩产不及预期的风险；矿山注入与政策监管不及预期的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。