证券行业：寻找消失的beta－2026年投资策略

券商历史复盘：2015年以后我们会发现券商在牛市初期是跑赢牛市，但是在中期开始券商就无法跑赢牛市。我们认为这和券

商ROE逐步走低，且A股历史上牛短熊长有关。

u 慢牛基础利好券商：我们认为在政策让长期资金入市，利率保持低位使得居民存款投入股市，以及整个A股保持较低的波动

性背景下，市场有望保持慢牛。

u 券商各项业务有望持续回暖：牛市慢牛的背景下，券商经纪业务、两融业务、投行业务、自营业务都有望保持不错的水平，

使得券商ROE保持稳定。

u 我们上调非银行业评级至“推荐”，原因在于慢牛行情使得非银行业明显收益。

u 个股推荐：优先考虑大券商，这受益于杠杆倍数的提升。除此之外，券商合并的套利机会也值得关注。

u 风险提示：券商合并失败的风险；现金选择权修正风险；政策变动风险；市场波动风险；经济下行风险；信用风险；流动性

风险。