食品饮料行业：白酒龙头信号积极，量贩龙头景气扩张－周观点251214

投资建议

1、白酒：坚持内需主导下顺周期白酒估值、基本面有望先后修复，茅台、五粮液出牌优化渠道与价格，板块底部价值持续凸显，建议配置：1）供给出清或边际改善：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等；2）中长期龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒等。2、大众品：中央经济工作会议重点定调内需主导，11 月 CPI 同比上涨 0.7%，由食品价格转正带动，鸣鸣很忙上市获批，卫龙盐津重点打造魔芋，优先关注成长股、后续切换复苏： 1）高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：百润股份、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙乐健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H 国际控股等。白酒：茅台、普五纷纷出牌，龙头积极、静待改善。临近年底旺季将至，在白酒需求疲软、供给持续出清、批价仍在承压的关键节点，茅台、五粮液等龙头酒企率先出招应对，以市场供需和渠道健康为出发点强化量价管控：1）茅台进一步推进供需市场化：根据酒业媒体微酒新闻，近期各省区经销商联谊会针对 2026 年量价、产品、渠道等策略释放积极信号，短期通过停止投放 2025 年计划外配额进行控货应对批价波动、优化经销商现金流以减轻渠道压力，中长期 2026 年产品端进一步聚焦飞天茅台、茅台 1935、精品茅台三大核心单品实现价格带梯次优化，非标产品市场化运作，渠道端或适度放开招商，优化自营、社会、线上等体系；2）五粮液组合拳补贴渠道：根据 21 世纪经济报道，五粮液加大渠道支持政策优化经销商实际打款成本，同时 12 月 18 日即将召开新一年经销商大会，我们预判关于 2026 年打款政策、补贴政策、开门红运作等关键问题公司有望以一系列组合拳积极应对强化渠道信心。我们认为，茅台、五粮液的渠道动作一方面有利于减轻经销商压力、降低渠道风险，另一方面有利于稳定市场价格、提升市场信心，12 月 13 日茅台批价已迎来显著修复，当下龙头应对工具箱仍较为充沛，且白酒需求磨底、供给出清下短期 2026 年春节旺季 Q1 有望迎来动销环比改善、下半年报表压力释放后低基数下修复可期，2026 年扩大内需发力下板块估值修复与基本面改善有望先后兑现，底部建议把握配置价值。啤酒饮料：惠泉啤酒董事离职，香飘飘大股东计划减持。1）啤酒板块：惠泉啤酒董事孙宝明先生申请辞去公司董事及董事会审计委员会委员职务；华润啤酒前董事会主席侯孝海任中华酒业国际促进总会创始会长。啤酒板块步入淡季，继续建议重点关注量价表现、十五五规划、宏观消费政策等，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块：华润饮料曹越女士辞任非执行董事、战略与投资委员会主席等职务，公司委任王德刚先生担任非执行董事、战略与投资委员会主席等职务。香飘飘大股东杨冬云先生计划通过集中竞价方式减持不超过 41.99 万股，不超过公司总股本 0.1%。饮料行业竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。