食品饮料行业：白酒关注底部契机，大众品关注结构性机会－研究报告

#核心观点： 1、白酒板块情绪回落，市场关注批价下行背景下头部酒企的量价策略及业绩出清节奏。预计行业出清节奏将在25Q4及26Q1延续。 2、渠道接货情绪有望在年末回升，消费端需求与批价将呈现价格效应。当前渠道已处于亏损状态，该状态持续性不强。 3、动销底逐步探明，业绩压力加速释放，动销反馈环比改善确定性强，叠加政策窗口期及年末资金配置再平衡诉求，看好白酒板块配置价值。 4、啤酒需求场景大众化，现饮需求稳步修复，企业加码非即饮及多元化发展，业绩置信度与股息水平值得关注。 5、黄酒行业有提价催化，竞争格局趋缓，临近旺季边际催化可期。 6、休闲零食板块受益于渠道扩张与推新节奏，维持高景气，健康化品类及新渠道合作是关注重点。 7、软饮料板块处于销售淡季，行业结构性分化，龙头企业经营稳健，积极开发第二曲线。 8、调味品行业景气度底部企稳，估值充分调整，建议关注餐饮链弹性，基本面呈现边际改善。 #投资建议： 1、白酒：建议配置品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液）；渠道势能处于上行期的山西汾酒；受益于大众需求强韧性及乡镇消费升级的稳健区域龙头。同时关注顺周期潜在催化的弹性标的，如古井贡酒、泸州老窖；以及有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企，如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。 2、啤酒：建议持续关注。 3、黄酒：建议关注。 4、休闲零食：持续推荐盐津铺子、卫龙美味；关注甘源食品、劲仔食品的新渠道进展。 5、软饮料：关注东鹏饮料、农夫山泉的回调机会，及百润股份的新品动销表现。 6、调味品：推荐Q3触底改善且餐饮关联度较高的颐海国际，以及具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母；建议关注千禾味业的困境反转。 #风险提示： 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。