非银行金融行业：从2025年以来上市险企资产端看权益投资新变化，二十问二十答－保险机构资产负债行为系列报告之一

一、投资规模与配置结构：险资入市节奏与动力机制。1）投资规模：25Q3 末 5

家上市险企投资资产规模合计 20.3 万亿，较年初+10.5%。2）配置结构：25H1

末 5 家上市险企债券占比 58.5%，较年初持平；股票占比 9.3%，较年初+1.5pct；

基金占比 4.3%，较年初-0.2pct。3）入市动力：低利率环境下权益资产成为险

企增厚投资收益的“关键少数”，监管亦针对险资入市推出多项松绑政策并作出

量化指标要求。4）入市节奏：上市险企入市节奏较行业更快，25H1 末股票仓

位高于行业 0.5pct，较年初提升幅度高于行业 0.3pct。三季度行业入市力度进

一步增强，季末股票仓位环比进一步提升 1.2pct 至 10%，我们预计四季度险资

入市节奏较前三季度将有所放缓。5）入市空间测算：预计悲观、中性、乐观情

形下保险行业 2025E-2027E 股票规模增量分别为 1.7 万亿、2.4 万亿、3.1 万亿。

二、会计分类与投资策略：新会计准则下的险企投资行为演变。1）进一步增配

OCI 股票，合计较年初+1.3pct。25H1 末五家上市险企 TPL 股票合计占比 5.6%，

较年初+0.3pct；OCI 股票合计占比 3.8%，较年初+1.3pct。从股票资产会计结

构来看，25H1 末五家上市险企 OCI 股票占比 40.4%，较年初+8.3pct。其中新

华、国寿的 TPL 股票占比处于同业较高水平。2）红利资产行情有望延续。随着

非上市险企陆续实施新金融工具准则，行业 OCI 股票配置仍有较大空间，预计

2027 年末保险行业 OCI 股票规模或达 1.2-2.8 万亿。3）OCI 债券占比进一步提

升。新准则下适当使用债务工具的 OCI 选择权有助于减少会计错配问题，25H1

末五家上市险企合计 OCI 债券占总投资资产比例为 47.9%，较年初+0.7pct；债

券资产中，上市险企 AC、TPL、OCI 债券合计占比分别 9.8%、15.8%、74.4%。

三、投资收益与经营业绩：收益分化与策略应对。1）受益于权益市场向好推动

总投资收益率同比提升，25 年前三季度上市险企归母净利润同比+33.5%，其中

25Q3 单季同比+68.3%。2）净投资收益率下行压力下各险企趋势性拉长资产久

期，稳步提升 OCI 股票配置力度，同时采取差异化应对措施：①债券增配节奏

表现分化，部分险企信用评级略有下沉趋势，国寿风险偏好较为谨慎；②平安

OCI 股票配置力度更强，其次为太保；③人保长股投占比长期远超同业。

四、市场影响与未来展望：“耐心资本”重塑市场生态。1）险资大规模入市有

助于增强资本市场韧性，推动红利资产重估。2）未来权益投资主线：①以价值

投资为导向，通过高股息策略进一步提升 OCI 股票占比；②强化“哑铃型”权

益配置特征，关注成长板块投资机会；③推动全球化配置，进一步通过“港股通”

挖掘市场估值洼地。3）可能的风险点：资产价格波动风险或对公司基本面形成

不利影响；同时若险企出现减配行为，亦或对资本市场走势形成一定扰动。

投资建议

从资产端来看，25H1 末五家上市险企合计 9.3%的股票资产占比已

是近十年最高值（结合行业趋势预计 3Q 或进一步提升），权益市场上行将显著

提振险企投资收益表现，同时高股息策略亦能有效支撑险企净投资收益安全垫，

共同推动盈利释放。后续随着经济预期逐步修复以及资本市场稳中向好，保险股

贝塔行情有望持续演绎。此外，负债端景气度亦有望延续，未来随着浮动收益型

产品占比提升、分红型健康险回归推动保障型产品销售回暖、以及新增保单负债

成本下降，险企利差损风险有望持续缓释，进一步推动保险股估值上修。推荐资

产端驱动下更为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及

长期深耕转型、经营整体稳健的中国太保（A+H）。

风险提示

保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。