证券行业2026年年度策略报告：提质增效，格局优化251216

板块行情复盘：板块Beta属性突出，关注资金风格切换。复盘历史多轮行情，券商获取超额收益阶段通常需要政策、流动性、市场景气度等多因素共振，25年至今券商指数跑输沪深300指数12.9pps，预计与科技风格、证券IT和低估值H股券商对资金的分流等因素的扰动相关。但券商板块4-8月仍取得相对可观超额收益，特别是H股券商因港股市场整体走强，且估值相对较低，叠加两地资本市场互联互通提速以及创新业务优势，年内累计涨幅达到43.9%，跑赢沪深300指数25.4pps。

基本面展望：权益市场高景气，业绩高增确定性强。权益市场回暖持续推动券商业绩修复，前3季度上市券商归母净利润同比增长63.4%（62.6%,25H1)，营业收入同比增长13.0%（+7.2%，25H1）。拆分营收结构来看，25Q1-3上市券商经纪/投行/资管/利息/自营业务净收入分别同比+68%/+16%/-2%/+38%/+42%，在营业收入中占比分别27%/6%/8%/8%/45%，市场交投活跃强度高、投融资体系持续完善、投资收益率改善以及两融与股质规模维持高位皆有利于券商业绩修复。

财富管理大时代，抢抓国际化浪潮。一方面，佣金费率下调背景下经纪业务收入弹性趋弱，具有轻资产、稳定盈利和低波动优势的财富管理业务有望成为新一轮权益投资浪潮下的券商业务突破口，券商公募化、渠道优势差异化打法和基金投顾业务等都是重要的突破方向。另一方面，今年香港市场成为中企出海募资首选地之一，H股年内累计IPO募资金额较24年全年上升146%。除港股市场外，行业同样在探索出海新方式，例如中国银河通过收购马来西亚亚联昌集团（CIMB）的证券业务来构建银河海外业务，国信证券并购万和证券获得“海南自由贸易港跨境资管业务”资格等。

投资建议

随着资本市场改革走深走实，市场生态逐步优化，资本市场投融资功能不断健全完善，内在稳定性明显增强，预计证券行业2026年业绩将在2025年高基数上保持稳健增长。一方面，政策鼓励头部券商通过并购重组等方式做优做强，头部券商综合服务能力强、业务结构均衡，基本面更具韧性，在资本市场高质量发展政策导向下更为受益，在增量跨境业务方面更具比较优势，建议关注中信证券、中金公司。另一方面，证监会鼓励“长钱长投”、扎实推进公募基金改革，低利率环境下，居民财富管理需求有望持续回暖，建议关注在金融产品和服务供给等方面具备比较优势的特色券商，如国信证券、兴业证券、东方证券。

风险提示

1）权益市场大幅波动；2）宏观经济超预期下行；3）资本市场改革政策推进不及预期；4）监管政策不断趋严。