华友钴业(603799):镍处周期底部、钴业绩确定性强,一体化布局优势彰显-首次覆盖报告

#核心观点

1. 市场认为公司是跟随钴价的β品种，但报告认为公司更大的看点在于镍业务。
2. 镍价目前处于底部区域附近，预计2027-2028年供需情况或有望迎来周期拐点。
3. 镍项目投资规模大，具备明显的资金和规模壁垒。公司已实现镍矿-镍中间品-镍产品全产业链布局，核心竞争优势彰显，是比较稀缺的α型公司。
4. 钴供给集中于刚果（金），政策扰动大。需求端新能源汽车、消费电子、高温合金稳定增长，预计钴行业产能过剩情况在2025年有望得到明显缓解。公司在钴价下行阶段毛利率不降反升彰显竞争力。
5. 三元前驱体和正极材料业务方面，固态电池是产业发展明确方向，预计未来能量密度更大的三元材料占比有望显著提升。公司凭借上游原材料保障、中游制造规模效应及下游客户绑定等优势，盈利能力维持在行业领先水平。

#盈利预测与评级

预测2025-2027年公司归母净利润分别为57.52、67.48、80.84亿元，EPS为3.03、3.56、4.26元，PE为21、18、15倍。给予2025年26倍PE，目标价为78.98元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示

经济复苏情况、政策风险、项目进展、国际贸易和地缘政治等。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。