非银金融行业：保险资负管理新规征求意见；继续看好保险股－跟踪周报

非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 12 月 15 日-2025

年 12 月 19 日）非银金融各子板块均跑赢沪深 300 指数。保险行业上涨

1. 04%，多元金融行业上涨 2.04%，证券行业上涨 1.06%，非银金融整体

上涨 2.99%，沪深 300 指数下跌 0.28%。

◼ 证券：交易量环比下降；中金公司吸收合并东兴、信达预案出炉。1）

12 月交易量环比下降。截至 12 月 19 日，12 月日均股基交易额为 21087

亿元，较上年 12 月上涨 20.09%，较上月下降 5.91%。截至 12 月 18 日，

两融余额 24994 亿元，同比提升 32.93%，较年初增长 34.04%。截至 12

月 19 日，12 月 IPO 发行 9 家，募集资金 110.83 亿元（按发行日统计）。

2）中金公司吸收合并东兴、信达预案出炉，资产规模将破万亿。2025

年 12 月 17 日，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券预案公布，

三家公司股票于 2025 年 12 月 18 日复牌。每股东兴证券、信达证券股

票换取中金公司股票的比例分别为 1:0.4373、1:0.5188。简单加总后，三

家公司 2025Q3 合计总资产将排名行业第四位，2025 年前三季度合计归

母净利润将排名行业第六位。3）证监会党委传达学习贯彻中央经济工

作会议精神。会议强调，证监会系统要为经济高质量发展和“十五五”

良好开局积极贡献力量：①坚持战略引领，认真做好“十五五”规划编

制和实施。②坚持固本强基，持续增强市场内在稳定性。③坚持改革攻

坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力。④坚持严监严管，切实提升

监管执法效能。⑤坚持全面从严，纵深推进证监会系统党风廉政建设。

4）12 月 19 日证券行业（未包含东方财富）2025E 平均 PB 估值 1.3x。

推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。

◼ 保险：资产负债管理新规征求意见；优化股票风险因子要求。1）资产

负债管理拟进一步强化监管要求。金监总局就《保险公司资产负债管理

办法》公开征求意见，并同步开展行业测试。新规下包含监管指标和监

测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理。2）

监管优化长期股票持仓风险因子要求，引导险资发挥耐心资本优势。金

监总局官网《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，根据持仓

时间差异化设置风险因子，引导险资加强长期投资。《新规》是此前 5 月

金监总局已经预告的“稳股市”举措。我们认为，相比缓解险企资本压

力，新规本意更在于引导长期资金入市。保险资金权益投资 2025 年以

来已显著提升，未来负债端调整将打开配置空间。3）保险业经营具有

显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。

2025 年 12 月 19 日保险板块估值 0.67-1.01 倍 2025E P/EV，处于历史低

位，行业维持“增持”评级。

◼ 多元金融：1）信托：截至 2025 年 6 月末，全行业信托资产规模 32.43

万亿元，同比增长 20.11%。2025H1 信托行业利润总额为 197 亿元，同

比增幅为 0.45%。2）期货：11 月全国期货交易市场成交量为 7.70 亿手,

成交额为 66.61 万亿元，同比分别增长 13.54%和增长 7.11%。2025 年 10

月期货行业净利润 8.64 亿元，同比下降 26.72%，环比 2025 年 9 月下降

1. 88%。

◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全

边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品

销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和

养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于

市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等

均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人

寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。

◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场

竞争加剧风险。