证券行业：合并后新主体实力有望显著提升，后续发展值得期待－中金公司换股吸收东兴、信达证券预案点评

事件：2025 年 12 月 17 日，中金公司、东兴证券、信达证券均发布《中国国际

金融股份有限公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司

预案》，三家公司股票将于 2025 年 12 月 18 日复牌。

吸收合并预案出台，东兴、信达与中金换股比例分别为 1：0.4373 和 1：0.5188。

1）东兴、信达与中金换股比例分别为 1：0.4373 和 1：0.5188：本次交易的具

体实现方式为中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券。中金公司和信达证券

的换股价格按照定价基准日前 20 个交易日的股票交易均价确定，东兴证券的换

股价格按照定价基准日前 20 个交易日的股票交易均价并给予 26%的溢价后确

定。中金公司 A 股换股价格为 36.91 元/股，东兴证券和信达证券 A 股换股价格

分别为 16.14 元/股、19.15 元/股。对应东兴、信达与中金换股比例分别为 1：

1. 4373 和 1：0.5188。即每 1 股东兴证券 A 股股票可以换得 0.4373 股中金公

司 A 股股票；每 1 股信达证券 A 股股票可以换得 0.5188 股中金公司 A 股股票。

2）本次交易为异议股东提供现金选择权/收购请求权：若双方现有股东对本次交

易方案有异议，则可行使现金选择权/收购请求权。中金公司 A 股异议股东收购

请求权价格为 34.80 元/股，东兴证券 A 股异议股东现金选择权价格为 13.13 元

/股，信达证券 A 股异议股东现金选择权价格为 17.79 元/股。

合并后新券商主体综合实力有望显著提升。此次交易是中央汇金自 2025 年 2 月

接收三家 AMC 股权后的并购动作。合并后新券商主体的实控人将仍为中央汇金，

控股股东不变，核心指向业务禀赋互补。以 9M2025 末归母净资产加总，合并后

新券商主体归母净资产为 1715 亿元，行业排名第四，较中金公司原排名上升 5

名。网点数量方面：以 2025 年 11 月末静态数据估计，合并后中金公司营业网点

数量将由 245 家提升至 436 家，凭借东兴证券在福建省和信达证券在辽宁省多

年的客户积累和渠道优势，中金公司在当地的区域竞争力及辐射周边的综合服务

能力将显著提升。客户基础方面：以 2025 年 9 月末静态数据估计，合并后中金

公司零售客户数由 972 万户增加至超过 1400 万户，服务零售客户数量及获客能

力将显著提升。此次整合不仅能显著扩大新主体的资产规模，还有望提升公司差

异化竞争优势。

投资建议

监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大

做强，在行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望

加快，同时我们预计 2026 年行业头部券商并购重组案例有望加速涌现。当前券

商行业 PB 估值仍在历史底部区域，政策密集出台后市场情绪有望回暖，持续关

注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间。

风险提示

市场修复进度不及预期；并购进程不及预期；政策变化风险。