源飞宠物(001222)：主业领先宠物行业，自主品牌扬帆起航251105

核心观点

专注宠物零食和用品制造，营收净利稳健增长。根据 iFinD，2025 年前三季度公司实现营业收入 12.81 亿元，同比增长 37.66%，归母净利润达 1.30 亿元，同比增长 8.75%。公司外销业务作为业绩核心，多年合作国际大型连锁零售商如 Walmart 等，收入稳步提升，25H1 外销业务占总收入比重达 78.3%。宠物零食为公司主要营收来源，25H1 占总营收比重为 52.1%。

情感经济驱动市场稳步扩容，细分领域增长潜力巨大。中国宠物行业呈现蓬勃发展态势，根据《2025 年中国宠物行业白皮书》，2024 年城镇宠物消费市场规模达 3002 亿元，同比增长 7.5%，老龄化、少子化及单身化趋势日益显著，为宠物经济提供了增长动力。从具体细分赛道来看，宠物食品作为最大细分市场，2024 年份额占比 52.8%，其次是宠物医疗，市场份额为 28.0%，宠物用品市场份额为 12.5%。随着养宠观念升级，健康化、功能化趋势明显，宠物行业发展空间广阔。

海外客户筑基，研产销协同布局。研发层面，公司在上海和美国均设立研发中心，根据 ifind，25Q1-3 公司研发费用率为 2.04%，持续投入新品开发，推动产品创新升级。在生产端，构建“国内+柬埔寨”协同产能布局，孟加拉新工厂投产后，产能将进一步扩充，提升生产效率与成本优势。自主品牌“匹卡噗”“哈乐威”“传奇精灵”快速起量，积极拓展市场，根据飞瓜数据， 2025 年 8 月匹卡噗/哈乐威抖音订单同比增长280%/73%，传奇精灵尚在培育期，有望在后续竞争中脱颖而出。

盈利预测与投资建议。公司为宠物用品领先企业，当前已顺利完成从代工向自主品牌的转型，第二成长曲线增长路径清晰。预计公司 25-27 年实现归母净利润 1.8/2.3/2.9 亿元，宠物行业景气度高，公司海外扩品类拓客户快速增长，国内转型品牌思路清晰、投入得当、发展迅速，因而参照可比公司，给予公司 26 年 20xPE 估值，对应合理价值 23.98 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格波动，地缘政治波动，新品研发不及预期。