源飞宠物(001222):代工业务表现靓丽,自主品牌快速扩张

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入12.81亿元，同比增长37.7%；归母净利润1.30亿元，同比增长8.7%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长10.4%。2、2025年第三季度实现营业收入4.89亿元，同比增长26.6%；归母净利润0.56亿元，同比增长22.3%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长21.1%。3、代工业务表现靓丽，柬埔寨生产基地基本满产，通过拓展新客户、扩张供应品类、海外生产线布局、丰富产品品类等措施保障增长。4、积极拓展毛绒玩具新品类，定位大众化和高端化产品，满足不同渠道需求。5、渠道多元化布局，稳固现有客户，通过专业展会、线上电商平台和区域分销合作伙伴扩大覆盖，特别关注线上渠道增长潜力。6、自主品牌快速扩张，轻奢品牌Pawky House全面提速，产品包括胸背带、牵引绳、项圈、玩具等，渠道已布局天猫、小红书、抖音等电商平台及高端宠物门店。7、2025年前三季度毛利率23.0%，同比提升0.4个百分点；2025年第三季度毛利率25.4%，同比提升2.7个百分点。8、2025年前三季度销售费用率4.7%，同比上升1.8个百分点，主要系拓展国内业务所致。9、2025年前三季度存货周转天数82.4天，同比增加4.6天。10、2025年前三季度经营活动所得现金净额0.17亿元。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.8亿元，PE分别为26.1倍、21.0倍、16.5倍。 #风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。