证券行业：股基成交维持高位，估值未快速上行－报告（2025.12.8－2025.12.12）

投资要点

经纪业务收入弹性释放，股基成交维持高位直接提升佣金收入，

尤其利好零售客户占比较高的券商（如东方财富、华泰、国泰君安）；

两融业务有望重启扩张，市场活跃+指数企稳将提振融资需求，当前

沪深 300 已站稳 4,500 点，有助于提升担保品价值；值得注意的是，

当前板块 PE 未快速上行，说明资金更多是“交易型”而非“追高型”

入场，有利于行情持续性，也降低券商自营追高风险。当前券商板块

基本面稳定向上，且券商股具备高贝塔属性，建议短期可积极布局综

合型头部券商。

⚫ 行业基本面跟踪

（1）本周（2025-12-08 至 2025-12-12）SHIBOR 3M 利率稳定在

1. 58%，延续近三周窄幅波动态势。自 10 月中旬以来，该利率从 1.60%

逐步回落至当前水平，累计降幅 2BP，反映银行间市场流动性持续宽

松。这一趋势与央行通过公开市场操作平滑资金面的政策导向一致，

年末财政支出加大进一步支撑了流动性充裕环境。

（2）沪深京两融余额：25,014.04 亿元，较前日小幅下降 0.26%，

但近一周整体保持稳定。两融余额占 A 股流通市值比重：2.54%，处

于近期平均水平，显示杠杆资金参与度维持中性。两融交易额占 A 股

交易额比重：9.89%，较前日（10.12%）略有回落，但仍高于年内均值，

反映市场交投活跃度较高。

（3）近期债券市场指数呈现震荡上行态势，中债新综合指数（财

富指数）从 10 月初的 247.92 升至 12 月 12 日的 248.83，期间最高

触及 249.56。这一走势与 SHIBOR 利率的持续低位（3 个月期维持在

1. 58%-1.59%）以及两融余额的稳定（约 2.5 万亿）相互印证，共同反

映了当前市场流动性充裕、风险偏好中性的环境。截至 2025 年 12 月

12 日，深市债券日成交 3,212.8 亿元，沪市达 2.517 万亿元，其中回

购主导交易量，深市回购日成交 2,818.6 亿元（占 87.73%），沪市质

押式回购单日超 2.28 万亿元（90.85%）。

⚫ 行情回顾

上周A股申万证券Ⅱ行业指数上涨0.31%，沪深300指下跌0.08%，

证券Ⅱ指数跑赢沪深 300 指数 0.39pct。从行业排名来看，上周 A 股

证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第 8，弱于非银金融板块涨

幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比，涨

1. 254%,高于金融业整体涨幅。

⚫ 风险提示

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期