概伦电子(688206):深化设计与工艺协同,并购完善EDA+IP生态-深度报告

#核心观点

1. 公司作为国内EDA优势企业，发展主旋律是并购与研发并举，发展的重要衡量指标包括并购的速度与规模、产品的全流程覆盖情况、工艺节点、迭代速度以及生态圈的建立。
2. 公司EDA产品布局全面，包括制造类EDA、设计类EDA、器件测试系统和一站式技术开发。公司通过创新与收购并举发展，在2010至2023年间完成了3次并购。营业收入稳定增长，2020-2024年CAGR达32.13%。研发投入力度大，2023年及2024年研发费用率分别为71.1%和64.8%。集成电路设计类EDA工具授权为主要收入来源，其收入占比从2020年的37.55%上升至2024年的57.21%。
3. EDA工具贯穿集成电路设计与制造环节，与IP授权同处产业链上游。全球EDA市场规模稳步增长，预计将从2026年的158.9亿美元增长至2034年的321.5亿美元，2025年至2034年CAGR为9.21%。市场高度集中，2024年Synopsys、Cadence和西门子EDA三家合计占据74%的市场份额。
4. 公司在器件建模及验证EDA领域全球知名，在电路仿真及验证EDA领域具有较强的竞争优势。2025年公司拟收购锐成芯微和纳能微，旨在成为国内第一家EDA和半导体IP深度协同的上市公司。锐成芯微在模拟及数模混合IP、无线射频通信IP、嵌入式存储IP领域均位居国内前列并拥有一定的全球市场份额。纳能微以有线接口IP和模拟及数模混合IP为主。此次合并有望扩大公司收入规模与利润。

#盈利预测与评级

基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，结合公司财报以及公司收购整合的能力，调整盈利预测。预计2025-2027年公司营业收入分别为4.8亿元、6.81亿元、8.62亿元，归母净利润分别为0.50亿元、0.68亿元、1.23亿元，摊薄每股收益分别为0.11元/股、0.16元/股、0.28元/股。当前股价对应2025-2027年PS分别为30.61X、21.60X、17.06X。维持“买入”评级。

#风险提示

并购失败风险、股份支付费用增加导致公司在一定期间亏损的风险、技术升级迭代风险、研发成果未达到预期或研发投入超过预期的风险、EDA市场规模相对有限及市场格局现状导致的竞争风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。