证券行业2026年度投资策略：聚焦格局更优的细分领域251212

复盘 2025：业绩高增，点面开花

2025 年前三季度券商跑输大盘。2025 年上半年券商跑输大盘。截至 2025 年 11 月底，券商年内累计上涨 1.2%，相较于沪深 300 跑输 13.8pct；在大金融板块中，券商相较于保险、多元金融、银行跑输 13.2pct、5.4pct、12.4pct。复盘前三季度行业基本面，2025Q1-3 上市券商业绩延续高增，合计实现营业收入和归属净利润 4196.08/1684.50 亿元，同比分别+16.9%/+62.8%，自营及经纪业务仍为主要驱动，投行资管有所回暖，行业平均 ROE 为 5.6%，同比+2.02 pct。

与此前判断对照，增长态势及政策趋势正确，但细分增速和结构稍有变化：基本面上，1）业绩高增趋势如此前判断，且政策延续性较好，行业迈入高质量发展阶段；2）结构及细分增速稍有变化，成交额及自营延续高增，此前相关假设稍显保守致使 ROE 预期低于实际表现；另外可观察到资管业务同比增速转正；投行业务延续回暖，虽幅度不大，但呈回暖趋势，结构上 H 股融资火热，恢复程度快于 A 股。但行情整体表现较平，股价及估值修复低于预期。

展望 2026：聚焦格局更优的细分领域

展望 2026 年，慢牛行情持续，行业进入高质量发展阶段，我们把业务分为几大类来看，有支撑，有变化，有增量，重视行业格局改善下的布局机会。

1）市场维持高位下，自营业务及经纪业务大概率仍有力支撑业绩。但一方面是费率下降经纪业务收入弹性不及市场成交额，另一方面权益自营正逐步向 OCI 账户倾斜进一步降低利润表对权益市场的敏感性，整体弹性有所下降。

2）另一可注意到的趋势为投行业务与资管业务的周期回暖。投行业务自“827”新政（阶段性收紧 IPO 与再融资节奏）实施两年以来市场适应逐步理性，叠加期间监管服务科技创新和新质生产力发展导向政策出台，已现结构性复苏，适应行业高质量发展需求，整体处于周期向上阶段；资管业务自 24 年以来首次同比增速转正，随公募基金方面行业监管因素落地，经过费率改革和市场周期洗礼后行业有望逐步进入复苏周期。

3）另外国际业务对于业绩贡献持续提升，头部券商布局领先，集中度有所提升。今年以来，券商对海外子公司的资本支持力度显著提升，助力跨境业务加速扩张。

投资建议

聚焦细分领域改善个股

市场维持高位下，25 年全年业绩预计将延续高增趋势，26 年大概率延续增长趋势。随着权益市场回暖，券商行业盈利能力有望进一步改善。在中性假设下预计 2025 年/2026 年行业 ROE分别 7.4%/7.5%，行业利润增速 39.5%/8.9%，头部券商 ROE 可至 8%-10%，行业集中度有望进一步提升。PB 方面，截至 2025 年 11 月 28 日，行业 PB 估值水平大约在 1.46 倍，位于2016 年以来的 35%分位左右，安全边际较高。

各业务周期共振，板块价值重估，重视格局改善，建议关注三条主线：1）投行等机构业务复苏，推荐业务占比高的优质龙头中金公司；2）资管业务回暖，推荐大资管占比较高的优质龙头东方证券；3）海外业务布局领先的行业龙头，中信证券、华泰证券、中国银河等。

风险提示

1. 权益市场大幅回调；2、市场交投活跃度低迷；3、监管政策收紧；4、行业竞争加剧。