食品饮料行业：继续推荐餐饮链复苏，关注茅台股东大会召开－周报（11.23）251124

本周抖音封停非授权渠道茅台，打击虚假营销和假冒，但临近年末公司要求渠道额外打款组合（飞天、黄小西等），飞天批价先小幅回升随后有所回落，茅台批价延续震荡，关注下周茅台股东大会新任领导动作。大众品板块，伊利股份本周举办投资者日活动，强调未来成长与盈利兼顾发展，并提升分红承诺，整体交流反馈较为积极。乖宝宠物规划投建新西兰高端宠物食品项目，进一步完善全球供应链布局。食品饮料作为低预期、低持仓板块，叠加 CPI 回升&部分微观消费数据反馈与宏观共振，风格切换有望补涨，近期继续推荐餐饮链复苏，1 年维度首推白酒，继续推荐成长赛道估值切换（零食、宠物、乳品饮料）。

核心公司跟踪：伊利成长与盈利兼顾，H&H 国际全年收入指引上调。伊利股份：成长与盈利兼顾，股东回报再提升。伊利股份举办投资者日活动，提出品质领先、横向拓展、纵向升级的战略基调，未来成长与盈利兼顾发展，并提升分红承诺，整体交流反馈较为积极。H&H 国际控股：BNC 超预期增长，全年收入指引上调。公司 25Q3 收入同比+28.5%，收入超预期增长，债务结构持续优化。全年看公司 ANC 业务不断拓展线上渠道及海外市场，持续稳固行业领先地位，BNC 业务持续改善，超高端婴配粉增长强劲份额逆势提升，PNC 推进中国市场的高端化进程及全球化布局，内生利润有望继续改善。颐海国际：第三方增速放缓，关联方降幅收窄。Q3 增速环比略放缓，其中第三方底料+复调正增长，速食下滑，合并看基本持平；海外延续较快增，大 B 端增速放缓。整体第三方增速慢于上半年，关联方下滑幅度收窄。未来依靠结构优化产品结构，以及推进渠道改革，毛利率有望优化。晨光生物：植提价格以稳为主，棉籽盈利持续复苏。辣椒红价格预计以稳定为主，辣椒精预计明年价格变化不大，叶黄素 9 月价格上调，预计维持一年左右。其他品类看，甜菊糖毛利率提升明显，明年下半年产能有望释放；花椒业务表现亮眼，毛利率恢复；番茄红素收入预计达 5000 万，且在美国替代诱惑红市场拥有巨大潜力。乖宝宠物：规划投建新西兰高端宠物食品项目，进一步完善全球供应链布局。公司拟以自有资金及自筹资金投资建设新西兰高端食品项目，项目总投资 9.5 亿元，总建设周期 5 年，其中一期投资额为 3.5 亿元，项目完成后预计可实现年产 5 万吨高端宠物食品。十月稻田：产品线加速延伸，多渠道拓展成果显著。公司后续规划开发中高端南方米（一年一季品类）。拼多多侧采用店群模式，依托推荐逻辑与多链接曝光实现快速引流；抖音聚焦玉米浆包、杂粮等大爆品；山姆侧市占率达 50%，依托新店扩张实现增长；央企团购 25 年增长迅速；线下商超侧加速对接 711、赵一鸣等渠道，经销商侧通过统一价盘、保证利润空间等聚焦下沉市场拓展。