誉衡药业(002437):双核心业务筑牢基本盘,多矩阵产品贡献增量-深度研究

#核心观点

1. 公司战略与业务：公司2000年成立，2010年于深交所上市，完成从单一骨科领域向心脑血管、营养补充、电解质调节等多治疗领域的战略转型。2025年公司以“产品为王”为核心战略，通过“自研+合作”模式丰富产品管线。2025年上半年实现营收10.995亿元，其中营养类药物占比43.88%，心脑血管药物贡献27.99%营收，骨科、电解质类药物为重要补充。
2. 财务表现：公司业绩近几年逐渐修复，2025年三季度归母净利润达2.44亿元，同比增长32.85%，已形成“低负债、高盈利韧性”的经营格局。
3. 核心竞争力：主要体现在产品集群壁垒、运营效率优势、管线拓展韧性三个方面。产品端形成“营养类+心脑血管类”双核心格局，注射用多种维生素（12）市场竞争优势明显，安脑丸/片为中药独家基药。收入占比超60%的核心产品均已纳入集采。运营端销售费用率从2021年的57.78%降至2025年上半年的26.76%。管线端通过与跨国药企合作、推进新签约品种研发上市及实施并购战略拓展增长边界。
4. 行业背景：医药行业处于“集采常态化+创新药政策支持”的双轨发展阶段。全球医药市场规模预计2027年将达1.9万亿美元。集采对仿制药的价格冲击已基本消化，创新药、独家品种持续获得政策保护。公司核心产品的高市场份额以及新签约品种的储备与行业发展趋势高度契合。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分别为254.40/288.74/348.65百万元，同比增长9.30%/13.50%/20.75%。当前市值对应2025-2027年PE分别为28.25/24.89/20.61倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。首次覆盖，给予“增持”评级。

#风险提示

行业政策风险，药品研发风险，质量控制风险，环保及安全经营风险，集采产品业绩承压风险，新签产品放量不确定性风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。