非银金融行业：短期波动不改券商估值弹性，险企地产敞口和火灾赔付风险可控

#核心观点： 1、证券：商业不动产REITs试点破冰，推动商业地产向“资产管理”转型，丰富了市场资产类型，增强了资本市场服务实体经济的能力。券商密集增资海外子公司，国际化战略从规模扩张转向能力建设，推动行业向综合金融服务转型。市场风偏波动但不改增量资金入市趋势，券商板块景气度有望震荡上行。 2、保险：预计上市险企2025年业绩保持高增长。中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，报行合一优化渠道成本，险企利费差有望边际改善。展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险优势凸显，银保网点扩张预计支撑头部险企新单增长。 3、港股金融：建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等。 #投资建议： 1、证券：建议关注国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、中金公司（H）、中信证券（A/H）。 2、保险：建议关注新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。 #风险提示： 资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。