非银金融行业：险资入市再迎“强心针”，A股险企潜在股票增配空间达789亿元－《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》点评

金管局再次调降险资股票投资风险因子，为险资入市注入新的“强心针”。周五

盘后，金管局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（简称“《通

知》”），明确：1）险资持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低

波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27，持仓时间根据过去 6 年加

权平均持仓时间确定。2）险资持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因

子从 0.4 下调至 0.36，持仓时间根据过去 4 年加权平均持仓时间确定。3）保险

公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险

因子从 0.467 下调至 0.42，准备金风险因子从 0.605 下调至 0.545。

以 9 月末为基准静态测算，《通知》有望给 A 股上市险企带来 789 亿元股票增

配空间。以 9 月末水平静态测算，本次调降险资股票投资风险因子合计给 A 股

上市险企带来 200 亿元最低资本优化，调整后核心/综合偿付能力充足率平均提

升 1.5/2.1pct。假设调整风险因子后，A 股上市险企维持偿付能力充足度不变，

沪深 300 成分股(持有 3 年以上)的潜在增配空间达 789 亿元；细分公司来看，

潜在增配空间中国人寿（345 亿元）、平安人寿（166 亿元）、新华保险（100 亿

元）、太保寿险（99 亿元）、人保财险（28 亿元）、人保寿险（26 亿元）、平安

财险（15 亿元）、太保财险（9 亿元）。

再次调降风险因子符合预期，《通知》展现出险资入市为监管重点工作的战略方

向不变。5 月 7 日，金管局局长李云泽在国新办新闻发布会上明确提出“继续支

持稳定和活跃资本市场……将股票投资的风险因子进一步调降 10%”，《通知》

是这一要求的具体落实，调整幅度符合预期，在优化资本占用的基础上进一步

鼓励长钱长投。2025 年以来，险资入市工作的战略高度进一步提升，监管出台

一系列举措疏通险资入市“堵点”，取得显著成效。截至 9 月末，险资二级市场

权益（股票+证券投资基金）配置规模达 5.59 万亿元，较 24 年末水平提升 1.49

万亿元；占投资资产规模比重达 14.9%，较 24 年末水平提升 2.6pct。截至

2025 年 6 月末，7 家上市险企二级市场权益合计配置比例达 13.2%，较 24 年

末提升 1.5pct，1H25 二级市场权益合计投资规模较年初提升 4862 亿元，高于

1H25 新增保费的 30% 1927 亿元。本周五人民日报刊发证监会主席吴清署名文

章《提高资本市场制度的包容性适应性》，盘后金管局再次调降险资股票投资风

险因子，标志着险资入市仍将作为下阶段监管重点工作持续推进。

投资分析意见：我们持续看好保险行业的系统性价值重估机会。展望 2026 年，

我们认为板块有几个向好趋势不变：1）寿险、产险负债成本下行趋势不变；

2）NBV 持续增长趋势不变；3）险资入市趋势不变；4）利差损改善趋势不

变。长端利率上行叠加险资入市持续推进态势下，我们认为资产端仍将为影响

险企估值核心驱动因素，推荐中国人寿（H)、中国平安、中国太保、中国人

保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平。

风险提示

权益市场大幅波动、长端利率下行、大灾频发、政策影响超预期