艾为电子(688798)：AI端侧百花齐放，数模混合龙头充分受益251202

投资要点

事件 1：11 月 27 日，阿里发布夸克眼镜 S1+G1，其中 S1 搭载双旗舰芯片，采用双光机双目显示方案，合像距可调。配有五个麦克风阵列加骨传导，能够更精准地拾取人声、过滤环境噪音。产品采用了超细镜腿、超薄镜框的架构设计，外观上更接近普通眼镜，镜腿最薄处仅 7.5 毫米，镜框仅 3.3 毫米，同时创新采用可拆卸换电设计。G1 更侧重时尚和轻便，不带显示功能。

事件 2：12 月 1 日，豆包手机助手发布技术预览版，基于豆包大模型的能力和手机厂商的授权，豆包手机助手能够为用户带来更方便的交互和更丰富的体验，比如在语音指令下，帮助用户完成类似查票订票、商品下单、批量下载文件、多软件物流进度一键查询等任务。中兴商城显示 nubia M153 豆包手机助手技术预览版已售罄。

公司综合布局高性能数模混合、电源管理、信号链三大产品线，下游覆盖消费电子、工业互联与汽车等，其中消费电子约占公司六成的营收占比。在当前手机销售较为稳定的情况下，AI 端侧有望成为公司当前核心增长极，如 Meta 是公司在 AI 眼镜领域的一大客户，公司芯片也应用在了其他品牌的 AI 眼镜中，如 Google、小米、雷鸟等。

夸克眼镜 S1 搭载公司多颗产品。负载开关，低功耗加持，让眼镜的续航更持久；呼吸灯驱动，个性灯效自定义，状态指示清晰灵动，12bit 分辨率，色彩变幻细腻稳定；电源保护，12V 浪涌 OVP，保证每一次充电都安心；音频 PA，10μV 超低底噪，语音互动清晰，内置 DSP，艾为独有算法使音效更立体；Cap SOC，实现按键+滑动手势+佩戴检测功能，支持眼镜的全方位智能控制方案。公司完整的 AIOT 产品矩阵充分支持了各类 AI 端侧的功能实现，也进一步证明 AI 端侧浪潮对公司的拉动，我们判断 nubiaM153 以及后续的更多 AI 手机都有望搭载公司的解决方案，带动公司持续成长。

公司毛利率迈上新台阶，盈利能力稳步提升。2025 年前三季度公司毛利率 35.73%，同比+6.04pct。2025 年 Q1-Q3 各季度公司毛利率分别为 35.06%、37.04%、35.06%，基本站稳 35%水平。我们判断未来公司毛利率将在 35%附近波动，更多新品与新下游领域也有望使公司的毛利率更上一层楼。

盈利预测及投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年收入分别为 30.73、35.50 和40.92 亿元，同比分别+4.8%、+15.5%和+15.3%，归母净利润分别为 4.08、5.32 和 6.74亿元，同比分别+60.1%、+30.5%和+26.5%，对应 2025 年 12 月 1 日收盘价的 PE 分别为 45.1、34.5 和 27.3 倍，维持"增持"评级。

风险提示

下游需求疲软，价格竞争加剧，新品拓展验证不及预期。