食品饮料行业：零食关注成本走势，餐供板块经营有望改善－周报（20251124－20251130）

休闲食品：注重经营质量，关注原料价格走势。本周我们跟踪休闲食品公司情况，

其中：1）洽洽食品 10 月收入实现稳健增长，11 月受春节错期影响坚果品类体

量有所收缩，瓜子品类保持增长态势。后续产品端主要发力点仍为坚果品类，如

单一坚果和风味坚果都在加大新品推广和铺货力度。其他品类已储备魔芋、花生

果、薯条、坚果乳等新品，品类拓展力度较过往有所提升。渠道方面，今年量贩

渠道加大投入后实现较高收入增速，山姆/盒马等会员店渠道收入增速较快，KA

和流通渠道受客流量影响收入有所下滑。明年预计量贩渠道伴随终端开店保持较

好的收入增速，商超/流通渠道分别通过调改缩小价差/提高终端服务能力应对新

渠道的冲击影响。成本方面，瓜子新采购季价格对比去年高峰期有所下滑，有望

带动瓜子毛利率提升。坚果成本持平在价格高位，预计毛利率端继续承压。2）

西麦食品 25Q4 销售旺季动销情况良好，延续前三季度的经营趋势。公司对 26

年燕麦主业维持稳健的收入增速目标，大健康产品的新品推出有望带来额外增

量。西一大健康新品 11 月底已于线上销售，3 款新品以组合装形式售卖。药食

同源系列的冲调产品 10 月推出后月销表现良好，主要进入胖东来等特定渠道，

明年预计继续推进渠道拓展。渠道方面，线上预计保持较快收入增速，线下收入

预计稳健增长，其中量贩渠道通过增加 SKU 数量实现良好收入增速，流通渠道

持续开拓经销商，KA 渠道通过承接 OEM 业务应对渠道端调改。山姆渠道新品

中的有机燕麦月销良好，有望保留。成本方面，26 年燕麦采购均价预计同比下

降，有望提升整体毛利率水平，带动公司利润端表现优于收入端。3）万辰集团

25H1 更注重门店质量，开店速度有控制。25H2 门店质量改善，同店同比表现

较 25H1 有所改善；老店同店表现保持平稳，开店速度有提升。经前期门店质量

调整后，26 年开店速度有望快于 25 年。店型方面，非零食部分的补充尝试持续

推进，如高线城市尝试短保/潮玩品类，低线城市添加日化/米面粮油品类。其中

潮玩品类添加较多，大部分门店都有不同程度的添加，IP 合作会是长期方向。

自有品牌方面，公司的打造思路更多是产品思维，通过产品的差异化和性价比，

尝试推出爆品，培养消费者对渠道商品牌的信任度，而非一味的提高自有品牌的

收入占比进而助力提升整体毛利率