万兴科技(300624):单Q3减亏70％,持续完善AI产品布局

#核心观点

1. 2025年前三季度，公司实现营业收入11.42亿元，同比增长8.50%；实现归母净利润-0.62亿元，同比下降1020.40%。
2. 2025年第三季度，公司实现营业收入3.82亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润-878.32万元，同比减亏70.71%。
3. 2025年前三季度，公司毛利率为91.77%，同比下滑1.95个百分点，主要因AI服务器费用及平台手续费上涨导致成本增长42.24%。
4. 公司积极拥抱AIGC技术，产品矩阵持续丰富，推出天幕AI、万兴超媒Agent等多款AI原生应用，并赋能存量产品移动化，推动AI商业化落地。
5. 公司坚持自研基座与外部生态协同发展，自研大模型在文生视频榜单中跻身全球前列，并接入了谷歌、阿里等第三方优质大模型。2025年前三季度AI服务器调用量超8亿次。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司营业收入分别为16.3亿元、18.8亿元、21.9亿元，同比增长13.5%、15.1%、16.7%；归母净利润分别为0.03亿元、0.77亿元、1.70亿元，同比实现扭亏、增长2520.0%、增长120.4%。维持“买入”评级。

#风险提示

（1）市场竞争风险：随着 AI 产业持续火热，市场新入企业增加，公司将面临更加激烈的竞争压力。如果公司不能在产品能力、技术水平、市场拓展等方面持续保持自身优势，公司的盈利能力和市场份额将会受到较大影响；（2）技术研发风险：公司基于对市场发展的理解和未来技术趋势的预判，开展数字创意领域相关 AIGC 图像/音频/视频算法模型、3D 数字虚拟人等新兴技术的探索、研发与应用。如果公司在技术发展方向把握和产品开发上失误，可能导致公司竞争力下降，经营业绩下降；（3）汇率波动风险：公司软件产品与服务主要以境外销售为主，以美元、欧元、日元等多币种进行结算。近年来，国际政治经济形势快速演变、全球主要货币相互间的汇率变动频繁且波动大，不确定性因素增加。人民币汇率存在随国内外政治、经济、金融环境的变化而不断波动的风险。可能对公司经营业绩产生不利影响。

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