华润三九(000999):内涵+外延双轮驱动,经营拐点已现-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入219.9亿元，同比增长11.4%；归母净利润23.5亿元，同比下降20.5%；扣非归母净利润21.9亿元，同比下降20.6%。2、分季度看，2025年Q1/Q2/Q3营收分别为68.5/79.6/71.8亿元，同比分别-6%/+16.8%/+27.4%；归母净利润分别为12.7/5.5/5.4亿元，同比分别-6.9%/-47.3%/-4.3%。3、CHC业务中呼吸品类受高基数及呼吸道疾病发病率回落影响；处方药已较好消化集采影响，逐步恢复；昆药集团并表导致收入显著下滑。4、2025年前三季度期间费用率37.7%，同比增加5.7个百分点，主要因天士力并表影响；剔除后各业务费用率基本稳定。5、公司持续推动研发创新，米诺地尔搽剂、二硫化硒洗剂获批，天士力生物创新药“普佑克”新增适应症获批。6、公司布局消费健康、医疗健康和银发健康三大核心赛道，以CHC、处方药、三七产品和精品国药为核心，外延式发展关注并购标的。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。 #风险提示：销售不及预期风险，研发不及预期风险，提价不及预期风险等。