非银金融行业：多只券商股被调入重要指数，关注被动资金流入、调整公告日－实施日正反馈周报（2025／11／24－2025／11／28）

本周化妆品医美板块表现弱于市场。2025 年 11 月 21 日至 2025 年 11 月 28 日期间，

申万美容护理指数上涨 0.5%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数上涨 1.4%，弱于

申万 A 指 1.6pct；申万个护用品指数上涨 1.1%，弱于申万 A 指数 1.9pct。

⚫ 周观点：多品牌全球化+AI 赋能，化妆品年会指明未来发展。本周第六届中国化妆品年

会在广州举办会上，上美董事长吕义雄强调规模需基于盈利，布局多品牌与全球化；逸

仙黄锦峰分享研发、多品牌、组织三重成长，实现连续四季度增长；上海家化陈旻提出

“四个聚焦”与三大增长路径；百雀羚李衡指出医美是传统品牌破局关键。此外，大咖

们还提到品牌出海需扎根本土化、AI 赋能产业升级、“机制驱动”精准护肤等趋势，同

时聚焦男士护肤、身体护理等细分赛道，认为价值驱动、用户需求、创新技术是新时代

美妆增长的核心。

⚫ 本周重点回顾：2026 年化妆品医美策略报告：品牌端成长为王，上下游边际改善。化妆

品端，需求稳健增长，竞争加剧，预计在品牌、产品、渠道多维度发力的国货集团，将

会在未来行业整合出清阶段，逆势增长壮大。医美受经济因素影响需求略疲软，国货标

的加紧产品矩阵布局，未来以新品、新成分、新模式打动消费者。电商代运营业绩边际

改善明显，通过自有品牌、AI+赋能等，走出低谷。

⚫ 青木科技(301110)深度: 全域代运营服务专家，品牌孵化打造增长新引擎。青木科技：数

据+技术驱动，一站式零售服务专家。核心竞争力：数据×技术×品牌矩阵，三轮驱动放

大全域价值。1）数据层：服务覆盖天猫、京东、抖音、小红书、微信小程序等主流平

台，积累多平台用户行为与交易数据，训练预测用户行为模型，转化效率行业领先。2）

技术层：自研“青灵 AI 中台+数据磨坊 CRM+OMS”打通商品、订单、会员全链路，AI

上新、智能定价、虚拟主播等工具降低直播成本。3）品牌矩阵：总代理→合资控股→自

有品牌三级梯度，在大服饰、潮玩、美妆、健康消费品、宠物食品等核心赛道建立品牌

矩阵。

⚫ 新闻回顾：蔓迪国际向港交所递交招股书。2025 年，分拆自三生制药的蔓迪国际向港交

所递交招股书，冲击“防脱第一股”。作为中国脱发药物市场龙头，其旗舰产品蔓迪®米

诺地尔类产品连续十年市占率第一，2024 年营收 14.55 亿元，净利润 3.9 亿元，蔓迪产

品系列贡献超 92%营收。中国脱发人群已达 3.4 亿，35 岁以下占比超 60%，带动防脱

赛道成千亿级市场，2030 年规模预计达 160.2 亿美元。传统品牌与新锐品牌纷纷布局，

竞争激烈。2021 年起，监管政策逐步收紧，防脱产品被归为特殊化妆品，需通过功效实

证，行业从“野蛮生长”转向“精细合规”，门槛抬高。未来，聚焦科学实证与消费者需

求的品牌更易突围。

⚫ 投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平、上

美股份、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生

物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王，建议关注：不同集团。医美：

把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布

局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：

若羽臣、水羊股份、青木科技，建议关注：壹网壹创。

⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。