食品饮料行业：调整出清，静待改善－2025年三季报总结

需求磨底延续，报表加速出清。三季度消费表现仍偏弱，其中烟酒及粮油食品类受政

策影响、部分消费场景消失，表现欠佳，餐饮受外卖大战影响短期承压。食饮板块 Q3

报表增速下滑，板块持续探底：1）白酒：Q1 以积极去库、提振动销为主，回款发货

要求弱化，为渠道充分释压，板块收入、利润增速相对稳健，Q2 受政策影响、需求

转弱，板块收入、利润增速均放缓，Q3 酒企主动降速出清，业绩压力大幅释放；2）

大众品：整体受餐饮链β偏弱、需求侧疲软表现平淡，大部分子板块 Q3 业绩环比降

速，而饮料、保健品等子赛道业绩增速相对更快。

⚫ 白酒：板块深度调整，业绩阶段性承压。9M25/25Q3 白酒板块收入同比-5.46%/-

1. 30%，归母净利润同比-6.66%/-21.86%。当前面临经济、政策和产业三重周期叠

加，本轮白酒行业周期或呈现 L 型特征，25Q3 大部分酒企报表普遍下滑，加速出清，

产品结构下移、费投刚性等因素影响下利润出清幅度普遍高于收入。分价格带看，高

端酒仍具韧性，茅台主动降速释放业绩压力，五粮液出清幅度超预期，老窖延续调整

节奏；次高端中汾酒收入仍实现正增长，其中青花 20 为增长主力，玻汾收入增速较

快，老白汾、巴拿马收入有所下滑；地产酒业绩承压，古井公司主动放松回款要求，

预计古 8 表现仍好于大盘，古 16 动销较好，古 20 有所承压。