康泰生物(300601):海外销售增长显著,创新管线及对外合作值得期待

#核心观点：1、公司2025年三季报业绩低于预期，前三季度营业收入20.63亿元，同比增长2.24%；归母净利润0.49亿元，同比下降86.00%；扣非归母净利润0.28亿元，同比下降90.82%。2、业绩下滑主要由于四联苗销售同比下滑，销售结构变化导致毛利率降低，研发费用增加和存货跌价准备增加所致。3、PCV13、乙肝疫苗等产品保持稳健，二倍体狂苗、水痘等新产品贡献业绩增量。4、海外销售实现大幅增长，前三季度海外业务收入4189.56万元，同比增加324.27%，国际化战略取得显著进展。5、公司布局肺炎克雷伯菌疫苗等全球创新疫苗管线，与阿斯利康签署战略协议。6、会计估计变更拟将研发支出资本化时点提前至进入Ⅲ期临床试验，预计将降低后续研发费用规模，增强利润端表现。

#盈利预测与评级：预计公司2025~2027年营业收入分别为28.04亿元、31.64亿元和34.78亿元，分别同比增长5.7%、12.9%和9.9%；归母净利润分别为0.94亿元、3.07亿元和4.55亿元，2025年预计同比下降53.2%，2026-2027年预计分别同比增长225.6%和48.1%。维持买入评级。

#风险提示：1、合作项目亏损风险：本合作项目投资决策是基于公司战略发展的需要及当前对行业市场前景的判断，如遇市场环境变化、行业政策调整、不可抗力等因素的影响，存在预期效益无法实现，甚至可能导致亏损的风险。2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。4、行业政策变动的风险：疫苗行业属于高度行政监管行业，从研发、生产、销售、流通等各个环节均受到严格监管。近年来，国家对疫苗行业的监管力度不断加强，对疫苗企业提出了更高的要求。在监管趋严的环境下，公司需适时调整经营策略以及时适应行业政策变化和监管要求，可能会对业绩造成一定影响。

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