非银金融行业周报：社融增速放缓，政策预期或升温251120

市场观点：10月CPI同比+0.2%（上月为-0.3%），PPI环比+0.1%（年内首次上涨），消费需求恢复势头稳健。10月末社融存量/M2/人民币贷款同比+8.5%/+8.2%/+6.5%，社融增速较上月（+8.7%）小幅回落，流动性有望继续保持充裕水平；M2-M1剪刀差为2pct，较去年9月大幅收窄，表明更多资金转化为活期存款，释放出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号。海外方面，美国10月CPI数据受政府“停摆”影响未能如期公布，且美联储官员对12月降息传递谨慎态度，市场不确定性加剧。内外因素共同推动下，本周（11.10-11.14）市场整体震荡，沪深300、上证综指、深证成指、创业板指分别较上周-1.08%、-0.18%、-1.40%、-3.01%，非银金融（东财）指数+0.19%，证券（东财）指数-0.92%。我们认为，在中美关系缓和+政策预期强化的背景下，投资者信心有望进一步修复，A股市场仍具备上行空间，证券板块有望迎来景气周期。此外，前三季度券商业绩显著回暖，叠加资金持续入市及虚拟资产打开新增长极，券商基本面和估值有望持续改善。建议关注：中国银河、西部证券、新华保险、中国太保和相关金融科技标的等。

证券方面：证监会学习贯彻四中全会精神，上交所明确“十五五”发展方向。近日，证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会，强调要抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，为“十五五”时期资本市场服务国家战略提供了明确指引。此外，11月12日，上交所国际投资者大会正式开幕，上交所理事长邱勇在开幕致辞中明确了上交所未来五年的发展方向，并提出加快建设世界一流交易所。我们认为，上交所“十五五”发展路径聚焦新质生产力培育，通过优化关键制度安排，或将加速引导市场资源向科技创新和产业创新领域集聚。在培育长期投资生态与深化制度型开放的协同作用下，资本市场服务实体经济的效能有望显著增强。

保险方面：2025前三季保险业稳健增长，2026开门红主打分红险。2025前三季度，保险业总资产达40.4万亿元（较年初+12.5%），原保险保费收入5.2万亿元（yoy+8.5%），偿付能力充足，远超监管底线，但人身险公司核心偿付能力相对偏低。行业发展根基夯实，服务实体经济能力有望增强，未来或将优化资本效率、管控风险。2026年在利率下行背景下，险企“开门红”以分红险为主打。我们认为，未来保险行业或从规模导向转向“产品+服务”融合，向健康、养老领域延伸，行业分化或加剧，险企的投资实力、风控能力、服务创新及长期留客能力或将成为关键竞争要素。